公司是銀行IT 領(lǐng)域重要參與者，未來主要聚焦金融科技，市場(chǎng)前景廣闊。我們認(rèn)為公司將受益于銀行底層架構(gòu)從集中向分布的轉(zhuǎn)型，在行業(yè)信創(chuàng)大背景下，國(guó)家自主研發(fā)的芯片和數(shù)據(jù)庫(kù)等更適合分布式架構(gòu)，有助于公司新產(chǎn)品的推廣，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。

　　事件：公司公告2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.74 億元，同比增長(zhǎng)5.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57 億元，同比增長(zhǎng)21.34%。公司Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入22.51億元，同比增長(zhǎng)14.53%；歸母凈利潤(rùn)1.27 億元，同比增長(zhǎng)33.92%。

　　軟件服務(wù)占比降低，政企業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。疫情壓力下，公司上半年簽約同比增長(zhǎng)7%，金融科技業(yè)務(wù)簽約同比大幅增長(zhǎng) 35.92%，為后續(xù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供充足的動(dòng)力�；謴�(fù)情況良好、整體符合預(yù)期。1）分服務(wù)類型看，上半年軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)因項(xiàng)目實(shí)施與驗(yàn)收后延，實(shí)現(xiàn)收入16.18 億元（同減13.42%），占比下降至36.99%（較去年同期下降8.26pcts，較2019 年全年下降16.31pcts）；系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入27.53 億（同增21.93%），占比為62.95%。

　　2）分行業(yè)看，報(bào)告期內(nèi)金融業(yè)務(wù)收入17.52 億元，與去年同期基本持平；政企業(yè)務(wù)受益于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采購(gòu)需求波動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入16.55 億元，同比大幅增長(zhǎng)61.93%；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入8.32 億元，同比減少31.21%。

　　受收入結(jié)構(gòu)影響毛利率小幅下降，費(fèi)用控制良好，研發(fā)投入保持增長(zhǎng)。1）從盈利能力來看，上半年公司整體毛利率為16.62%，同減2.36pcts，主要由于毛利率較高的軟件服務(wù)占比下降，同時(shí)軟件服務(wù)毛利率也下降2.2pcts 至24.40%。

　　分行業(yè)看，金融、政企、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率分別為19.62%、11.46%、15.39%，政企業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，同減7.66pcts，金融、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定。2）費(fèi)用端，上半年銷售、管理費(fèi)用分別同減27.50%、28.05%，而研發(fā)投入2.78億元，依然保持了9.2%的增長(zhǎng)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.79%、2.09%、6.36%，同比變化-1.75pcts、-0.98pcts、0.19pcts，公司整體費(fèi)用控制情況良好。

　　戰(zhàn)略聚焦金融科技，積極布局行業(yè)信創(chuàng)。信創(chuàng)方面，上半年公司在北部灣銀行落地了業(yè)界首個(gè)基于華為鯤鵬芯片、泰山服務(wù)器搭建的銀行核心系統(tǒng)，為銀行信創(chuàng)選型服務(wù)器提供借鑒。公司目前是唯一同時(shí)擁有成熟分布式技術(shù)平臺(tái)和分布式核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的服務(wù)商，在信創(chuàng)及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的雙重因素驅(qū)動(dòng)下，報(bào)告期內(nèi)中標(biāo)、簽約8 家銀行核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)咨詢、建設(shè)工作，企業(yè)級(jí)微服務(wù)平臺(tái)中標(biāo)、簽約7 家銀行。數(shù)字貨幣方面，公司參與了某國(guó)有大行 DCEP 測(cè) 試以及相關(guān)推廣工作，涉及加密數(shù)字貨幣的電子支付場(chǎng)景測(cè)試，公司目前已完成相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，未來能夠幫助商業(yè)銀行加速數(shù)字貨幣的落地與推廣工作。

　　我們認(rèn)為公司將受益于銀行底層架構(gòu)從集中向分布的轉(zhuǎn)型，在行業(yè)信創(chuàng)大背景下，國(guó)家自主研發(fā)的芯片和數(shù)據(jù)庫(kù)等更適合分布式架構(gòu)，有助于公司新產(chǎn)品的推廣，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致軟件服務(wù)利潤(rùn)率繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)；金融科技和各行業(yè)融合進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：銀行IT 市場(chǎng)景氣度持續(xù)，公司戰(zhàn)略聚焦金融科技，受益于銀行信創(chuàng)及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型未來市場(chǎng)前景廣闊。我們維持公司2020-2022 年EPS 預(yù)測(cè)0.46/0.58/0.69 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。