事件：上半年公司實(shí)現(xiàn)營收8.2 億元（-44.2%），歸母凈利潤1.1 億元（-80.0%），經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.2 億元（-65.7%）。其中，二季度實(shí)現(xiàn)單季營收5.5 億元（-23.8%），歸母凈利為1.36 億元。上半年虧損原因主要系2.17-5.6 全國收費(fèi)公路實(shí)行免收通行費(fèi)政策。

　　核心路產(chǎn)合寧高速收入恢復(fù)略超預(yù)期。2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入7.0 億元，同比下降48.1%。下滑幅度在預(yù)期內(nèi)。其中主力路產(chǎn)合寧高速于19 年四改八擴(kuò)建結(jié)束，今年5-6 月車流量有明顯回升，通行費(fèi)收入分別同比增長23.9%和37.4%，略超預(yù)期。6 月份合寧段路費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入9259.9 萬元，相當(dāng)于年化收入10.5 億元左右，超過改擴(kuò)建前最高水平。去年全年合寧高速收入8.4 億元，預(yù)計(jì)今年下半年合寧高速收入同比會(huì)有20%以上增長。

　　合寧攤銷年限變化導(dǎo)致成本增幅低于預(yù)期。上半年公司營業(yè)成本為6.6 億元，同比增長3.6%。其中合寧高速營業(yè)成本為1.86 億元（+8.8%），低于預(yù)期。

　　合寧高速改擴(kuò)建前收費(fèi)年限僅剩余6 年，由于改擴(kuò)建收費(fèi)年限一直未批復(fù)，此前普遍預(yù)期改擴(kuò)建完成后路產(chǎn)每年攤銷金額會(huì)有大幅增長。然而從2020年起，合寧高速確定了以25 年并采用年限平均法進(jìn)行攤銷，攤銷年限延長顯著攤薄成本，預(yù)計(jì)現(xiàn)有攤銷方式下每年攤銷金額相比改擴(kuò)建前僅略有增加。

　　預(yù)計(jì)下半年業(yè)績持續(xù)改善，上調(diào)2020 年盈利預(yù)測。上半年數(shù)據(jù)顯示，公司路產(chǎn)在5-6 月間車流量恢復(fù)良好，疫情影響逐步消退�？紤]到合寧高速改擴(kuò)建完成帶來的車流量快速增長以及路產(chǎn)攤銷金額低于預(yù)期，我們上調(diào)2020全年盈利預(yù)測至6.96 億元。

　　公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年凈利潤分別為6.96、13.31 和14.85 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.42、0.80 和0.90 元。公司通行費(fèi)收入持續(xù)穩(wěn)健增長，若寧宣杭高速能夠打通斷頭路，那么還將帶來可觀的收入增量，故維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；收費(fèi)政策負(fù)面影響；合寧高速年限延長還存在不確定性；寧宣杭高速斷頭路貫通晚于預(yù)期。