事件：2020 年8 月30 日，中寵股份發(fā)布2020 年中報，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤9.88 億元/4612 萬元，同比+25.58%/+186.31%。其中Q2 實現(xiàn)營收/歸母凈利潤6.16 億元/3784 萬元，同比+51.42%/+308.57%

　　國外業(yè)務穩(wěn)健增長，國內(nèi)業(yè)務漸入佳境。（1）分產(chǎn)品看，2020 H1 公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧分別實現(xiàn)營收7.72 /1.39 /0.50 億元，同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。其中罐頭/主糧占營收比重為14%/5%，較去年同期提升1.2/1.96pcts。（2）分地區(qū)看，2020H1 境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入2.36/7.52 億元，同比+54.90%/18.53%，其中境內(nèi)業(yè)務收入占比上升至24%，較2019 年末繼續(xù)提升4pcs，呈提速態(tài)勢。全球疫情之下寵物食品剛需屬性帶來海外需求保持較高增速。2020Q2 以來，公司加速完成未交付訂單，帶來收入高增。從產(chǎn)品端來看，國內(nèi)寵物市場迅速發(fā)展，公司以罐頭、主糧作為主要抓手，隨著擴建產(chǎn)能的逐漸釋放，品類邁入快速成長期。從品牌端來看，自主品牌“wanpy”通過新媒體/綜藝冠名/直播等多種方式進行品牌推廣，勢能逐漸強化。

　　凈利率拐點出現(xiàn)，盈利能力明顯提升。（1）毛利率方面，2020H1/Q2綜合毛利率均為24.51%，同比+2.07/0.45pcts。分品類看，零食/罐頭毛利率分別為23.34%/28.11%，同比+4.61%/-6.56pcts。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外毛利率分別為36.51%/21.04%，同比-7.53/3.84pcts。國外/零食毛利率提升主要系主要原材料雞肉價格下行所致。（2）費用率方面，2020H1/Q2 公司銷售費用率為10.17% /9.72 %，同比+0.39/-1.30pcts，銷售費用率總體保持穩(wěn)定，但業(yè)務宣傳及銷售服務費用明顯提升，公司品牌建設持續(xù)保持較大投入。2020H1/Q2 公司管理費用率為3.88%/3.19%，同比-0.08/0.83pcts，保持穩(wěn)定（3）綜合來看，2020H1/Q2 凈利率達到5.34%/6.63%，同比+2.45/3.60pcts。

　　盈利預測和投資評級：維持公司2020/2021/2022 年營收預測為20.59/24.12/27.64 億元，維持公司2020/2021 年凈利潤預測為1.15/1.44億元/1.70 億元。預測2020/21/22 年EPS 為0.68/0.85/1.00 元，當前股價對應2020/21/22 年PE 為69/56/47 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動；國內(nèi)業(yè)務拓展不及預期；客戶結構單一