衛(wèi)星廳產(chǎn)生折舊和運(yùn)營費(fèi)用占上半年?duì)I業(yè)成本增量87.7%，剔除后成本費(fèi)用同比增幅收窄至5.5%。預(yù)計(jì)2020 年免稅收入大概率在保底租金基礎(chǔ)上給予經(jīng)營商一定的優(yōu)惠，Q4 或一次性確認(rèn)，長期看期待機(jī)場享受線上和市內(nèi)免稅成長紅利。維持“買入”評級。

　　Q2 凈利潤虧損4.7 億、料為全年單季業(yè)績底，公司暫估上半年免稅收入7.5 億，Q4國際線流量有望改善。2020H1 公司營業(yè)收入同比下降54.7%至24.7 億，同期歸母凈利潤虧損3.9 億，其中Q2 虧損4.7 億，為近20 年來首次單季度虧損。疫情嚴(yán)重沖擊國際旅客吞吐量，Q2 公司國際旅客吞吐量僅為去年同期1.2%，公司暫估上半年免稅收入7.5 億。近期美國交通部批準(zhǔn)中方航司周航班量翻倍至16 班，料Q4 其他區(qū)域國際線將持續(xù)放松，期待2021 年日韓和周邊航線快速恢復(fù)。

　　暫估Q2 免稅收入為9000 萬，有稅租金減免2 個月影響有限，實(shí)際免稅收入確認(rèn)有賴與中免談判。上半年商業(yè)餐飲收入同比下降63.5%至10.1 億，主要是出于審慎原則未按保底確認(rèn)免稅收入所致。免稅是公司核心利潤來源，2019 年利潤貢獻(xiàn)占比約80%。按照保底合同，2020 年T2+衛(wèi)星廳應(yīng)付年保底額為41.58 億元，公司暫估Q2 免稅收入為9000 萬，為避免年底減值風(fēng)險公司按實(shí)際銷售額記賬體現(xiàn)審慎。料針對部分非國有中小商鋪有稅租金減免2 個月或影響收入1.2 億左右，最終公司免稅和有稅的影響預(yù)計(jì)各方商談后才能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)實(shí)際影響。

　　7 月內(nèi)線航班量降幅收窄至6.1%，料Q3 內(nèi)線航空性收入明顯改善，自貿(mào)基金三期貢獻(xiàn)投資收益49%。2020 年1-7 月公司旅客吞吐量同比下降66.4%，其中Q2 國內(nèi)、國際旅客吞吐量下降58.4%、98.8%。1-7 月飛機(jī)起降國內(nèi)、國際架次下降39.1%、48.9%。上半年公司起降架次、旅客吞吐量收入同比下降43.0%、70.4%，7 月國內(nèi)線起降架次、吞吐量降幅收窄至6.1%、15.1%，料Q3 內(nèi)線航空性收入明顯改善。

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益同比下降66.2%至1.86 億，其中廣告、油料公司和自貿(mào)基金三期分別貢獻(xiàn)0.96 億、0.17 億和0.91 億，主要受疫情影響導(dǎo)致機(jī)場流量驟減、境內(nèi)航班航空煤油進(jìn)銷差價基準(zhǔn)價降低8%。

　　衛(wèi)星廳產(chǎn)生折舊和運(yùn)營費(fèi)用占上半年?duì)I業(yè)成本增量87.7%，剔除后成本費(fèi)用同比增幅收窄至5.5%。上半年公司營業(yè)成本同比增長33.3%至31.7 億，其中Q2 同比增長36.3%。2019 年9 月16 日浦東機(jī)場衛(wèi)星廳啟用，固定資產(chǎn)同比增長133.9%至192.9 億。上半年折舊費(fèi)用增加2.9 億，基本符合我們年化折舊增量6 億左右的判斷。

　　占比總成本50%的運(yùn)營維護(hù)成本同比增長33.3%，料主要因?yàn)樾l(wèi)星廳場地和資產(chǎn)租賃（增量8574 萬）、水電費(fèi)和維護(hù)費(fèi)用的增加。員工結(jié)構(gòu)調(diào)整及薪酬同比增加導(dǎo)致人工成本同比增加10.2%，較2019 年增幅收窄2pcts。剔除折舊和運(yùn)營維護(hù)，上半年成本費(fèi)用同比增幅收窄至5.5%。

　　風(fēng)險因素：疫情影響超預(yù)期，國際旅客吞吐量恢復(fù)緩慢，免稅恢復(fù)低于預(yù)期。