縱橫轉(zhuǎn)債今日申購，評級A+，發(fā)行規(guī)模2.7億，無網(wǎng)下，有擔(dān)保。

　　條款分析

　　利率條款來看，可轉(zhuǎn)債6年票面利率分別為0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、2.8%，高于近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債平均票面利率水平;到期贖回價格為118元，補(bǔ)償利率設(shè)置也較高。

　　信用評級來看，聯(lián)合信評對主體與債項(xiàng)分別給予A+、A+的評級。增信方面，公司實(shí)際控制人蘇維鋒將為公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債提供保證擔(dān)保，承擔(dān)連帶保證責(zé)任，保證范圍為本次經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債總額的100%本金及利息、違約金、損害賠償金、實(shí)現(xiàn)債權(quán)的合理費(fèi)用，保證的受益人為全體債券持有人。

　　就轉(zhuǎn)債的附加條款來看，各項(xiàng)條款中規(guī)中矩，1)轉(zhuǎn)股價修正條款(15/30，80%)，較為嚴(yán)格，或表明公司對自身股價的信心。2)有條件贖回條款為(15/30，130%);3)回售條款(30，70%)，贖回與回售條款屬于常規(guī)設(shè)置。

　　綜合來看，公司本次發(fā)行票面利率高于市場平均水平，附加條款中規(guī)中矩。公司發(fā)行公告日收盤價為23.37元，對應(yīng)平價為96.90元。本次發(fā)行的縱橫轉(zhuǎn)債評級為A+、期限為6年、4月14日6年期A+級中債企業(yè)債YTM為8.3979%、中證公司債YTM為8.1724%，綜合以上本文取YTM為8.3%，測算轉(zhuǎn)債純債價值為78.12元，債底保護(hù)一般;到期收益率為3.83%，高于同期限國債收益率。

　　縱橫通信基本面分析

　　建設(shè)5G，提升競爭力。公司的主營業(yè)務(wù)收入主要包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)收入、通信網(wǎng)絡(luò)代維服務(wù)收入和通信領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入等，2019年上半年通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)與通信領(lǐng)域產(chǎn)品銷售占營業(yè)收入比重分別為42.37%、32.85%。

　　擴(kuò)展公司的業(yè)務(wù)區(qū)域，優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)組合，不斷提升的技術(shù)服務(wù)能力。公司堅持自主創(chuàng)新，始終瞄準(zhǔn)行業(yè)前沿技術(shù)，積極將前沿技術(shù)運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營中，不斷進(jìn)行技術(shù)和服務(wù)的升級，2019年上半年縱橫通信研發(fā)支出1842萬元，占營收的比例為 4.75%，始終保持較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力以及快速的產(chǎn)品和技術(shù)更新。公司在移動通信 2G、3G 及 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)等技術(shù)服務(wù)方面積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　近兩年?duì)I收增長、凈利潤增長有所下滑。2018年、2019年公司營業(yè)收入分別為5.84億元和8.65億元，2019年?duì)I業(yè)收入增長48.14%，同期歸母凈利潤分別為4452萬元、3835萬元。2019 年，為更好地抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，公司在深耕傳統(tǒng)通信技術(shù)服務(wù)的同時，圍繞通信領(lǐng)域進(jìn)行了新業(yè)務(wù)拓展。新業(yè)務(wù)、新區(qū)域的拓展為公司帶來了營業(yè)收入的增長，同時也導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用同比增幅較大，公司營業(yè)利潤、凈利潤同比下滑。

　　毛利率和凈利率水平在行業(yè)內(nèi)居于中等。2019年上半年，縱橫通信毛利率為15.17%，主營業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，2019年凈利率為2.28%。橫向看，公司凈利率高于國內(nèi)主要競爭對手，毛利率在行業(yè)內(nèi)處于中等水平。公司通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，通信網(wǎng)絡(luò)代維服務(wù)毛利率有所下滑。通信網(wǎng)絡(luò)代維服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率下滑主要系由于該業(yè)務(wù)中標(biāo)價格下降，而人力及各項(xiàng)成本卻不斷上升所致。