縱橫通信擬發(fā)行2.7億元可轉債，申購代碼754602;轉股價值96.5;市凈率5.4倍;存續(xù)期為6年，到期稅前年化收益率3.8%;債券評級為A+;轉股價下調的條件為(15/30 80%);有回售;有擔保。

　　信用評級非常低;轉股價下調空間非常大，下調的條件較差;債券利息收益非常高。

　　條款分析

　　下修條款較為保守�？v橫轉債下修條款觸發(fā)條件為“15/30，80”，即可轉債存續(xù)期，當公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案。80%的比率低于近期技術硬件與設備領域新發(fā)行轉債的平均水平，下修條款較為保守。

　　贖回與回售條款中規(guī)中矩。條款條件贖回條款觸發(fā)條件為“15/30，130”，即可轉債轉股期內，公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%(含130%)時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債;條件回售條款觸發(fā)條件為“30，70”，即可轉債最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

　　起始轉股價24.49元，平價為95.51元，債底為77.75元，純債YTM3.83%，債底保護較差。4月15日，縱橫通信收盤價為23.39元，對應縱橫轉債平價為95.51元;債底方面，使用6年期A+中債企業(yè)債到期收益率作為折現(xiàn)率，債底為77.75元;純債YTM為3.83%，債底保護較差。

　　基本面分析

　　(1)通信工程建設為基礎，覆蓋國際多個大型公共設施的網絡優(yōu)化項目

　　從公司收入結構來看，2019 年上半年公司收入 3.86 億元，其中通信網絡建設服務 1.64億元、通信網絡代維服務 0.9 億元，為公司原有的主要產品，合計占比 65.65%，2019年上半年公司通信領域產品(主要為儲能電池)銷售收入大幅增長至 1.27 億元、占比收入達到 32.85%，成為公司收入增長的重要因素之一。

　　(2)業(yè)務涵蓋通信網絡建設、維護、升級 的三大環(huán)節(jié)，下游客戶以移動、聯(lián)動、電信三大運營商以及中國鐵塔為主

　　2019 年公司新設立子公司廣東縱橫開始開展通信領域產品銷售業(yè)務，主要包括儲能電池、移動通信基站設備等的研發(fā)和銷售，目前主要為儲能電池的研發(fā)、生產及銷售。分地區(qū)來看，歷史上公司銷售主要集中在浙江、北京、江西、上海地區(qū)，其他地區(qū)目前正在擴展，2019 年上半年由于通信領域產品銷售收入的增長、新增廣州地區(qū)銷售收入。

　　(3)新能源業(yè)務在手訂單充足，5G 商用帶來新增長空間