類別：公司研究 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-09-05

　　行業(yè)下行,短期盈利承壓。2019年上半年造紙行業(yè)依舊處于下行周期,同時受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響需求持續(xù)偏弱,受此影響公司短期盈利承壓。分行業(yè)看,公司造紙/包裝/貿(mào)易分別實現(xiàn)營收80.58/20.04/7.75億元,分別同比變動為-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司實現(xiàn)原紙銷量221.34萬噸,同比減少3.11%,其中北歐紙業(yè)銷量13.84萬噸,同比增長0.01%;聯(lián)盛紙業(yè)38.55萬噸,同比增加0.11%。

　　毛利率下滑,費用率上行明顯。毛利率:本期公司毛利率為20.36%,較同期下滑2.80pct。分行業(yè)看,公司造紙/包裝/貿(mào)易毛利率分別為24.32%/12.43%/3.07%,分別同比變動為-4.79/+0.87/+2.54pct,受需求疲弱影戲,公司造紙毛利率下滑明顯,同時低毛利率的包裝和貿(mào)易占營收占比提升,拖累整體毛利率。費用率:本期公司期間費用率為13.63%,同比提升3.73pct,其中銷售/管理(含研發(fā))/財務(wù)費用率分別為3.87/7.25/2.51%,分別變動+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和鳳凰紙業(yè)兩個主體及管理類員工薪酬增加,導致管理費用增加較多。

　　盈利預測與估值:受行業(yè)下行影響,紙價下跌,我們下調(diào)公司盈利預測,預計公司19-21年EPS分別為0.33、0.35、0.38元,對應(yīng)PE分別為10X、10X、9X。上調(diào)評級至“買入”。

　　風險提示:下游需求繼續(xù)大幅下滑,原材料大幅漲價。