類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：李鋒 日期：2019-09-05

　　過去5年CBCT收入CAGR高達(dá)76%,未來3年將再造一個(gè)美亞

　　CBCT高增長主要因?yàn)?1)過去五年民營口腔�？漆t(yī)院保持年均20%以上增長、私人診所保持10%左右增速;2)CBCT掃描時(shí)間短、成像準(zhǔn)確、放射劑量小,可替代螺旋式CT和全景機(jī);國產(chǎn)化使CBCT價(jià)格下降了4/5、回收周期大幅縮短。判斷未來3-5年CBCT仍將維持高增長,看好美亞光電繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。預(yù)計(jì)2019-2021年公司CBCT銷量分別增長53%、35%和30%,到2021年CBCT收入將達(dá)到9.69億元,接近色選機(jī)的10.18億元的營收規(guī)模,將再造一個(gè)美亞。

　　本篇報(bào)告的特色

　　本文在重點(diǎn)分析明星產(chǎn)品CBCT未來量價(jià)趨勢同時(shí),還對成熟產(chǎn)品色選機(jī)的量價(jià)趨勢做了深度分析:色選機(jī)在銷量增速承壓的情況下,由于產(chǎn)品更新?lián)Q代、大通道和高單價(jià)產(chǎn)品占比提升,均價(jià)呈上升趨勢,能有效抵消銷量增速放緩的不利影響,預(yù)計(jì)2019~2021年色選機(jī)收入增速分別為9%、8%和7%。

　　競爭優(yōu)勢

　　強(qiáng)大的研發(fā)能力,掌握光電檢測和X射線檢測核心技術(shù);優(yōu)秀的賽道選擇能力,聚焦小池里大魚;卓越的營銷服務(wù)能力,大型限時(shí)團(tuán)購活動成效顯著;良好的投資回報(bào)能力,公司價(jià)值中隱含了高比例現(xiàn)金分紅或ROE持續(xù)提升期權(quán)。

　　盈利預(yù)測及估值

　　預(yù)計(jì)2019~2021年公司歸母凈利潤同比增長21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我們采用PB-ROE模型估值。觀察可比公司可知高ROE低資產(chǎn)負(fù)債率的公司PB更高。公司僅以14.84%的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)了21.15%的ROE,認(rèn)為公司2019年合理的PB為10(可比公司平均9.67),對應(yīng)PE為48倍,對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為38.77元/股,距目前股價(jià)上漲幅度27.53%。給予買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美元兌東南亞、南亞等國家貨幣匯率大幅升值;人工成本大幅上升;

　　股價(jià)催化劑:1)三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期;2)CBCT在上海兩大口腔展銷售超預(yù)期。