類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-09-05

　　跨境電商高增長(zhǎng),包裝主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分行業(yè)看,公司包裝/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05/7.90億元,分別同比增長(zhǎng)15.74%/80.95%,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看,彩色包裝紙盒及包裝箱/環(huán)保紙袋/QSR食品級(jí)包裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79/0.53/0.25億元,分別同比增長(zhǎng)9.17%/65.22%/-。本期公司實(shí)現(xiàn)跨境電商業(yè)務(wù)5.57億元,同比快速增長(zhǎng)53.34%。公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要由跨境電商和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)組成,公司19H1精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2.33億元,同比約增長(zhǎng)210%+,主要原因?yàn)楣�司收�?gòu)龍域之星于18年4月并表,本期則并表6個(gè)完整月份。

　　盈利能力繼續(xù)提升,費(fèi)用率小幅提升。毛利率:本期公司毛利率為42.91%,同比大幅提升4.59pct,主要原因?yàn)楦呙�利率的跨境電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),營(yíng)收占比大幅提升。分業(yè)務(wù)看,公司包裝/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.35%/62.48%,分別同比變動(dòng)為+4.01/-5.75pct,受益于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與原材料價(jià)格下降,公司包裝業(yè)務(wù)毛利率提升明顯;本期高毛利率的跨境電商業(yè)務(wù)占互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)略有下降,因此互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率下降。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司19-21年EPS分別為1.31、1.74、2.21元,對(duì)應(yīng)PE分別為15X、11X、9X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲,業(yè)務(wù)開(kāi)拓不順利。