江蘇有線領(lǐng)先的廣電有線運(yùn)營(yíng)商 給予2015年40倍PE估值

　　江蘇有線新股發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)日為2015-04-15，發(fā)行價(jià)為5.47 元/股。公司擬在上交所上市，股票代碼為600959。公司本次擬發(fā)行不超過(guò)59700 萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的19.98%，發(fā)行后公司總股本將增至不超過(guò)298810 萬(wàn)股。本次募集資金投資項(xiàng)目總額為47.06 億元，預(yù)計(jì)使用募集資金投入31.22 億元，不足部分由公司自籌解決。

　　【投資建議】

　　行業(yè)領(lǐng)先的廣電有線運(yùn)營(yíng)商，坐擁近2000 萬(wàn)龐大用戶。公司是我國(guó)目前三大廣電有線運(yùn)營(yíng)商之一，連續(xù)五年名列中國(guó)文化企業(yè)30 強(qiáng)，主要在江蘇省范圍內(nèi)從事廣電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)、廣播電視節(jié)目傳輸、數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務(wù)以及數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)省、市、縣三級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)整合。截至2014 年12 月31 日，江蘇省有線電視總用戶數(shù)約為1870 萬(wàn)戶，公司聯(lián)網(wǎng)用戶為1772 萬(wàn)戶，其中直接用戶748 萬(wàn)戶，間接用戶1024 萬(wàn)戶，公司聯(lián)網(wǎng)用戶已覆蓋了全省近95%的有線電視用戶。我們認(rèn)為未來(lái)隨著人口的增長(zhǎng)及有線電視的進(jìn)一步普及，未來(lái)公司聯(lián)網(wǎng)用戶總量仍有一定增長(zhǎng)空間。

　　基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。公司實(shí)現(xiàn)了省級(jí)有線數(shù)字電視中心的異地備份，并大規(guī)模部署符合NGB 要求的T 比特級(jí)的密集波分承載網(wǎng)和交換容量達(dá)到T 比特級(jí)的IP 交換網(wǎng)。在骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，江蘇有線的省干網(wǎng)絡(luò)采用了先進(jìn)的密集波分系統(tǒng)，單光纖容量達(dá)到800Gbps，全國(guó)范圍內(nèi)首次在干線網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模部署密集波分設(shè)備。省市干線網(wǎng)實(shí)現(xiàn)“架空一張網(wǎng)，地埋一張網(wǎng)”，提供地下、空中兩條通道的雙路由環(huán)網(wǎng)保護(hù);接入網(wǎng)采用EPON+EoC、CMTS、EPON+LAN等多種接入方式。并結(jié)合國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，針對(duì)低頻EoC 技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了省、市、縣網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)互通和全業(yè)務(wù)承載。高質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)為公司更好地傳輸電視節(jié)目、提供數(shù)據(jù)寬帶服務(wù)和開(kāi)展數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。數(shù)字化程度以及雙向化程度高于行業(yè)均值：江蘇有線在江蘇省內(nèi)數(shù)字化比例為81.38%、雙向化率為60%、雙向化滲透率為15%，均高于全國(guó)平均水平。

　　云媒體電視平臺(tái)技術(shù)現(xiàn)金。云媒體電視是江蘇有線自主研發(fā)的新一代數(shù)字電視平臺(tái)，能夠?qū)崿F(xiàn)多個(gè)單業(yè)務(wù)垂直系統(tǒng)的水平整合和平臺(tái)化集成，實(shí)現(xiàn)全媒體、全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及資源共享，廣電總局評(píng)價(jià)該項(xiàng)目為“國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，國(guó)際領(lǐng)先”。在該技術(shù)平臺(tái)的支撐之下，公司具有開(kāi)展電信、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的技術(shù)能力，可實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)廣播電視業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和電信增值業(yè)務(wù)在電視終端的統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，成為三網(wǎng)融合的綜合信息運(yùn)營(yíng)商以及信息服務(wù)分發(fā)平臺(tái)。

　　與上游產(chǎn)業(yè)合作，發(fā)展空間巨大。有線廣播電視傳輸行業(yè)的上游為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和機(jī)頂盒等設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)，下游則直接面對(duì)電視機(jī)用戶和寬帶用戶。作為“云”、“管”、“端”中的管道一方，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望通過(guò)與上游的“云”（內(nèi)容和服務(wù)提供商）產(chǎn)開(kāi)合作以搶奪入口從而獲取更大的流量。因此我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　公司為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的有線公司，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，建議投資者積極申購(gòu)。預(yù)計(jì)2015 年和2016 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為9.27 億元和11.92 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.31 元和0.40 元�？紤]到公司未來(lái)較好的前景，并參照同行業(yè)可比公司，我們給予公司2015 年40 倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為12.4 元�？紤]到發(fā)行價(jià)僅為5.47 元/股，建議投資者積極申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三網(wǎng)融合帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。