富安娜全面擁抱互聯(lián)網(wǎng) 維持買入評級

　　2014 年報(bào)EPS 為0.88 元，凈利潤同比增長20%，業(yè)績符合預(yù)期。2014 年公司實(shí)現(xiàn)收入19.7 億元，同比增長5.7%，歸屬于上市股東凈利潤為3.8 億元，同比增長19.6%，扣非后凈利潤為3.6 億元，同比增長21%，EPS 為0.88 元。其中傳統(tǒng)線下實(shí)體渠道實(shí)現(xiàn)收入16.1 億元，同比增長5.6%，電商等新渠道實(shí)現(xiàn)收入3.6 億元，同比增長6%，新渠道占比達(dá)18%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1 元（含稅）并轉(zhuǎn)增10 股。2015 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入21.6 億元，同比增長10%，凈利潤3.99 億元，同比增長5.83%。

　　毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下滑帶動(dòng)凈利率提升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。公司毛利率保持穩(wěn)定為51.3%。公司銷售費(fèi)用率下滑1.1pct 至22.5%，管理費(fèi)用率由于二期期權(quán)未能行權(quán)沖銷了前期計(jì)提的期權(quán)費(fèi)而下滑1.5pct 至4%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司存貨為5.31 億元，較年初略下滑0.42 億元，應(yīng)收賬款為7608 萬元，較年初下滑718 萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.36 億元，同比增長100%，資產(chǎn)質(zhì)量較為健康。

　　堅(jiān)守大家居戰(zhàn)略，以大數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，線下整合供應(yīng)鏈、以家居館作為渠道主攻方向，線上全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)、多元化營銷。（1）線下穩(wěn)步推進(jìn)大店戰(zhàn)略，線上開展數(shù)字化營銷，打造家居一體化：公司堅(jiān)持以家居館作為線下渠道突破方向，放緩開店速度，保證開店質(zhì)量和面積，與2014H1 相比，直營店減少8 家至566 家，加盟渠道增加33 家至1449 家，共2015 家。電商等新渠道方面，公司全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)，以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，輔以多元營銷手段，在傳統(tǒng)電商渠道基礎(chǔ)上新開出了微信商城等新平臺(tái)，開展數(shù)字化營銷，未來仍有較大的成長空間。（2）苦練內(nèi)功，整合供應(yīng)鏈，深挖大數(shù)據(jù)：公司擁有龍華、常熟、南充三大家紡生產(chǎn)基地，有助于公司整合行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商資源提高效率，其中龍華將成為公司新業(yè)務(wù)孵化基地，建成現(xiàn)代化智能物流庫。公司加強(qiáng)信息化建設(shè)，更新POS 系統(tǒng)，加強(qiáng)SAP應(yīng)用，籌建加盟商溝通平臺(tái)，深度整合中間環(huán)節(jié)，打造在大數(shù)據(jù)分析下的快速反應(yīng)體系。

　　公司是家紡行業(yè)龍頭之一，業(yè)績穩(wěn)定，2015 年對應(yīng)估值26 倍相對較低，未來打造家居全面一體化戰(zhàn)略明確，維持買入評級。在不考慮外延并購情況下，我們維持15/16/17 年EPS為0.93/1.03/1.15 的預(yù)測，對應(yīng)PE 為26/23/21 倍，目前估值較低，考慮到公司未來將持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈整合、信息化建設(shè)和大數(shù)據(jù)營銷，公司賬上可動(dòng)用資金約13 億元（9.65億現(xiàn)金+3.5 億理財(cái)），預(yù)計(jì)未來有轉(zhuǎn)型預(yù)期，維持買入評級。