2020H1，公司營收、利潤繼續(xù)高增長，Q2 季度強勢表現(xiàn)堅挺。業(yè)績穩(wěn)定性逐步增強，上游供應(yīng)穩(wěn)定，加大備貨力度，預(yù)計需求高景氣有望持續(xù)。維持2020-22年歸母凈利潤預(yù)測13.98/19.00/25.76 億元，對應(yīng)PE37x/27x/20x。維持“買入”評級。

　　事件：2020 年8 月28 日，公司發(fā)布2020 年中報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入302.86 億，同比增長40.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.06 億，同比增長48.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.55 億，同比增長47.53%。

　　營收利潤大幅增長，Q2 季度強勢表現(xiàn)堅挺。上半年，公司營收302.86 億，其中單Q2 營收為190.52 億，同比增速達61%，符合我們此前預(yù)期，好于市場預(yù)期，單季增速創(chuàng)近7 個季度新高。公司Q2 收入表現(xiàn)再次表明：

　　1）全面覆蓋互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模定制化云服務(wù)，業(yè)績穩(wěn)定性逐步增強。公司致力于大規(guī)模定制化服務(wù)器整體制造，全面覆蓋一二三線互聯(lián)網(wǎng)客戶，短期看國內(nèi)服務(wù)器行業(yè)從Q2 起仍持續(xù)復(fù)蘇，長期看國內(nèi)云需求依然潛力依然居多，公司在互聯(lián)網(wǎng)云計算領(lǐng)域占據(jù)絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性逐漸增強，單個客戶的采購對整體影響較小。

　　2）上游供應(yīng)穩(wěn)定。公司定位服務(wù)器整體制造商，是其上游廠商在中國大陸乃至全球的核心客戶，穩(wěn)居Intel 前三大客戶。此前Intel 短期暫停對浪潮供應(yīng)系供應(yīng)鏈臨時性調(diào)整，根據(jù)公司披露隨后已恢復(fù)供貨，并未影響公司實際生產(chǎn)經(jīng)營。

　　3）加大備貨力度，需求高景氣有望持續(xù)。上半年公司存貨達到152 億，同比大幅增長96.6%。公司為應(yīng)對下游潛在的需求增長做了提前備貨。受此影響，上半年存貨跌價損失大幅增長至6.02 億元，去年同期為1.2 億元。隨著產(chǎn)品持續(xù)交付，存貨跌價將轉(zhuǎn)回，實際利潤增長好于報表業(yè)績。

　　堅定JDM 模式，行業(yè)格局有望進一步向頭部集中。據(jù)Gartner 數(shù)據(jù)，2020Q1浪潮通用服務(wù)器市占率超37.6%，多節(jié)點云服務(wù)器蟬聯(lián)全球出貨量和銷售量第一。作為云計算市場的龍頭企業(yè)，公司通過JDM 模式深度融合互聯(lián)網(wǎng)客戶產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)客戶全覆蓋，看好公司未來進一步提升市場份額，保持快速增長趨勢。

　　打造AI 全棧能力，積極推動技術(shù)+生態(tài)建設(shè)。公司在輸出AI 能力的同時，積極推動生態(tài)開放合作，打通底層技術(shù)到頂層應(yīng)用的閉環(huán)。4 月，浪潮推出智算中心算力調(diào)度軟件產(chǎn)品AIStation 和業(yè)界首款A(yù)I 開放計算系統(tǒng)MX1，其中AIStation已在交通銀行上線；8 月14 日的人工智能產(chǎn)品應(yīng)用博覽會上，公司發(fā)布AI 服務(wù)器NF5488A5 和浪潮云優(yōu)備產(chǎn)品。截至目前，中國人工智能企業(yè)100 強中有80家與浪潮建立了合作關(guān)系。據(jù)IDC，2019 年浪潮AI 服務(wù)器市場份額達50.8%，連續(xù)三年穩(wěn)居第一。未來隨著生態(tài)合作的不斷推進，市場優(yōu)勢有望進一步鞏固。

　　風險因素：國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商需求放緩，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

　　投資建議：2020H1，公司營收、利潤繼續(xù)高增長，Q2 季度強勢表現(xiàn)堅挺。業(yè)績穩(wěn)定性逐步增強，上游供應(yīng)穩(wěn)定，加大備貨力度，預(yù)計需求高景氣有望持續(xù)。維持2020-22 年歸母凈利潤預(yù)測13.98/19.00/25.76 億元，對應(yīng)PE 37x/27x/20x。維持“買入”評級