一、事件概述

　　8 月30 日，公司發(fā)布2020 年半年報。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.90 億元，同比+9.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69 億元，同比+26.05%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47 億元，同比+9.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32 億元，同比+54.92%。

　　二、分析與判斷

　　收入實(shí)現(xiàn)較快增長，新品放量值得期待

　　20H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.90 億元，同比+9.21%，其中Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)收入2.43/2.47億元，分別同比+8.81%/+9.60%。分產(chǎn)品看，20H1 瓜子仁/蠶豆/青豌豆/綜合果仁及豆果/ 其他系列分別實(shí)現(xiàn)收入1.10/0.99/1.34/0.74/0.71 億元， 分別同比-4.66%/+1.68%/+24.29%/+9.75%/+20.74%，經(jīng)典產(chǎn)品瓜子仁/蠶豆/青豌豆合計實(shí)現(xiàn)收入占比70%以上。盡管瓜子仁及蠶豆業(yè)務(wù)增速有所放緩，但青豌豆及非三大核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。公司持續(xù)以消費(fèi)者需求為指引，升級優(yōu)化產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝，增加了經(jīng)典產(chǎn)品的口味配方，并持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)，我們預(yù)計后續(xù)新品放量有望帶來收入端進(jìn)一步提速。

　　控費(fèi)能力顯著，二季度盈利能力環(huán)比改善明確

　　毛利率：20H1 公司毛利率40.81%，同比-0.48ppt，單Q2 毛利率42.29%，同比+1.14ppt，環(huán)比+2.97ppt，二季度環(huán)比改善明顯。分產(chǎn)品看，綜合果仁及豆果系列毛利率增長幅度較大（H1 綜合果仁毛利率+4.50ppt 至29.76%），對整體毛利水平提升起到支撐作用。期間費(fèi)用率：20H1 期間費(fèi)用率為22.46%，同比-1.71ppt，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為18.05%/3.85%/0.59%/-0.03%，分別-1.94ppt/+0.10ppt/+0.15ppt/-0.02ppt。單Q2 期間費(fèi)用率為24.54%，同比-2.15ppt，也完全由銷售費(fèi)用率下降所貢獻(xiàn)。疫情期間線下營銷活動減少，銷售人員外出差旅減少，帶來銷售費(fèi)用率大幅降低；管理費(fèi)用率稍有提升因上市增加中介費(fèi)支出；研發(fā)費(fèi)用提升因公司加大新品研發(fā)力度。整體看，20H1 期間費(fèi)用率大幅降低，公司控費(fèi)能力顯著提升。利潤及凈利率：20H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47 億元，同比+9.60%，其中Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.37/0.32 億元，分別同比+8.31%/+54.92%。20H1 公司凈利率為14.03%，同比+1.87ppt；單Q2 凈利率13.03%，同比+3.81ppt，Q2 業(yè)績增速較Q1 大幅提速，得益于毛利率和銷售費(fèi)用率的雙重改善。

　　新品研發(fā)+產(chǎn)品加碼，支持經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大

　　1.新品推廣：公司通過多種口味的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)建立了籽堅果領(lǐng)域充分的品牌力，同時堅果果仁和谷物新品正處于快速放量階段，市場反饋良好，花生等新品孵化進(jìn)程加快，計劃未來每半年推新一次。2.渠道精耕：線下渠道方面，截止20 年6 月底，公司已擁有1000+家穩(wěn)定高效的經(jīng)銷商隊伍，實(shí)現(xiàn)對賣場、超市、連鎖店等終端市場多層次覆蓋，未來將進(jìn)一步擴(kuò)充經(jīng)銷商數(shù)量，推進(jìn)四五線城市渠道下沉，深度覆蓋線下市場。線上渠道方面，未來公司將于杭州成立電商運(yùn)營公司，著力搭建電商平臺服務(wù)體系。3.產(chǎn)能加碼：公司目前產(chǎn)能利用率維持80%以上，屬于行業(yè)高位水平，擬在目前5.98 萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，于河南安陽新建年產(chǎn)3.6 萬噸生產(chǎn)基地，支持經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大。

　　三、投資建議

　　預(yù)計2020-2022 年公司收入為13.64/17.05/21.32 億元，同比+23.0%/+25.0%/25.0%；歸母凈利潤為1.80/2.33/3.20 億元， 同比+7.0%/+29.9%/+36.9%； 對應(yīng)攤薄后EPS 為1.93/2.50/3.43 元；對應(yīng)PE 為74X/57X/42X。我們看好公司在籽堅果領(lǐng)域的品牌力，結(jié)合未來產(chǎn)能投放與營銷渠道擴(kuò)張帶來的銷量增長空間，維持“推薦”評級。

　　四、風(fēng)險提示

　　新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品質(zhì)量及安全問題。