受疫情影響，H1 收入增速放緩，但線上表現(xiàn)亮眼，線下下滑小于行業(yè)。公司將繼續(xù)求變：線上運(yùn)營、社媒營銷、加快推新、數(shù)字化建設(shè)等，預(yù)計(jì)下半年成效將更加明顯。以子公司、產(chǎn)業(yè)基金等方式孵化新品牌、代理國際品牌，與自主品牌形成雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)中長期成長。

　　業(yè)績符合預(yù)期。2020H1，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為7.9 億/2.7 億元，同比-2.59%/+4.60%，扣非歸屬凈利潤2.2 億元，同比+0.59%，主要因投資收益3，169 萬元，而去年同期僅1，198 萬元；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.651 萬元，同比-65.59%，主要因本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少。2020Q2，營業(yè)收入4.2 億元，同比-5.9%（Q1 為+1.5%）；歸屬凈利潤1.5 億元，同比+9.66%（Q1 為-1.14%）。

　　線上增長亮眼，線下下滑幅度小于行業(yè)。2020H1，分渠道看：公司線上實(shí)現(xiàn)營收4.3 億元，同比+27.4%，占比53.7%。推算線上自營同比+46%，占比約33%，其中貓旗同比+68%（Q1 為+13%，Q2 為121%）；線上分銷同比+20%，占比約67%。受疫情影響，公司線下實(shí)現(xiàn)營收3.7 億元，同比-23.5%，低于整體行業(yè)，占比46.3%。其中，美容院渠道同比約-1%，CS、百貨渠道同比約-30%~-25%。但隨著疫情逐步緩解，預(yù)計(jì)H2 線下有望同比持平。分品牌看：丸美主品牌占比約95%，春紀(jì)、戀火表現(xiàn)較弱，H2 仍有改善空間。

　　毛利率微降，預(yù)計(jì)H2 將加大營銷費(fèi)用投放。2020H1，綜合毛利率67.6%，同比-0.87pct；銷售費(fèi)用同比增加269萬至2.41 億元，銷售費(fèi)用率同比+1.12pcts 至30.3%，預(yù)計(jì)下半年Q3 丸美眼霜節(jié)、Q4 雙十一均會(huì)有較大投入。管理費(fèi)用同比下降661 萬至0.3 億元，銷售費(fèi)用率同比-0.71pct 至3.8%，主要因疫情下，員工社保費(fèi)用部分減免。

　　展望H2：疫情影響可控，推新加速，線上提速，線下逐步恢復(fù)，未來看點(diǎn)眾多。

　　公司強(qiáng)于線下渠道、會(huì)員管理，但百貨、CS 渠道均受疫情影響較大，預(yù)計(jì)H2線下同比持平。公司推新提速，2020H1 新品占比約15%，其中小紅筆銷量達(dá)28 萬支（線上9 萬、線下19 萬），預(yù)計(jì)H2 推新會(huì)繼續(xù)提速。公司借力新媒體營銷風(fēng)口，公司數(shù)字化、內(nèi)容化新媒體營銷力度持續(xù)提升，線上銷售在天貓、唯品會(huì)、京東等之間分布將更為均衡；品牌、品類等拓展值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響可選消費(fèi)；線下受沖擊較大；營銷投入ROI 是否達(dá)預(yù)期。

　　投資建議：2020 年電商運(yùn)營、社媒營銷、加快推新等多重變革開啟，同時(shí)以子公司和產(chǎn)業(yè)基金等孵化新品牌、代理國際品牌，雙輪驅(qū)動(dòng)啟程，預(yù)計(jì)下半年起變革效應(yīng)將更加明顯。鑒于疫情對(duì)線下沖擊超預(yù)期，下調(diào)2020-2022 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至19.2 億/23.1 億/27.8 億元（原預(yù)測(cè)為19.9 億/24.2 億/29.5 億元），維持歸屬凈利潤預(yù)測(cè)為5.7 億/6.9 億/8.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.42/1.73/2.10 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。