投資要點(diǎn)

　　中報(bào)亮點(diǎn)：1、營(yíng)收和PPOP 同比保持20%+高增。1H20 在凈利息收入和中收的共同支撐下，營(yíng)收增速小幅放緩但總體仍處高位，高基數(shù)下PPOP仍實(shí)現(xiàn)25%的同比高增。增提撥備下，凈利潤(rùn)增速同比有一定放緩，同比增12%。2、存款環(huán)比高增的同時(shí)活期化程度亦有提升，推動(dòng)負(fù)債端成本下行。3、理財(cái)業(yè)務(wù)帶動(dòng)中收增速由1 季度的63%進(jìn)一步走闊至121%，主要是理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增加以及債券承銷等投行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。4、資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)至歷史較優(yōu)水平。不良雙降，不良率已自2016 年來(lái)連續(xù)下行至歷史低位。逾期率、逾期90 天以上貸款占比均有下行。同時(shí)安全邊際大幅增厚，2 季度撥貸比大幅提升15bp 至4.74%，撥覆率環(huán)比上升29 個(gè)百分點(diǎn)至383.8%，亦是歷史最優(yōu)水平。5、定增夯實(shí)一級(jí)資本，核心一級(jí)資本充足率提升。1H20 核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為8.64%、11.02%、14.7%，環(huán)比+52、+42、+31bp。

　　中報(bào)不足：1、息差環(huán)比小幅下行1bp，但總體呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。息差下行主要是受到資產(chǎn)端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空間。2 季度單季ROE 為10.08%，ROA 為0.72%，較1 季度和去年同期均有小幅下行，累計(jì)年化ROE、ROA 分別為11.4%、0.78%。

　　投資建議：公司2020、2021E PB 1.03X/0.92X；PE 9.25X/7.67X（城商行 PB 0.91X/0.81X；PE 7.55X/6.78X），公司所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，對(duì)自身客群結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)支持上市民企和科技融創(chuàng)、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性小微貸款，科創(chuàng)金融特色鮮明。通過對(duì)資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)高增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)大幅改善，建議積極關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。