事件：公司發(fā)布2020 年半年度報告，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1463.5億元，同比增長5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤125.1 億元，同比增長5.6%。

　　業(yè)績穩(wěn)健管控提升，結(jié)算均價提升空間大。期內(nèi)地產(chǎn)結(jié)算收入1289.7億元，同比-3.0%；結(jié)算面積1049.8 萬方，同比+24.0%；結(jié)算均價為12285 元/平，同比-21.8%，結(jié)算均價/銷售均價為0.80，同比下降0.22，比值為近年底部，未來結(jié)算均價提升空間大。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)竣工面積1074.5萬方，同比+1.4%，完成全年竣工計(jì)劃的32.4%，同比-2.1%。期內(nèi)投資收益高增106.8%至26.9 億元，系合作非并表項(xiàng)目結(jié)算增加所致。

　　利潤率方面，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.8%，同比下滑4.4pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.5%，同比基本持平。期內(nèi)公司費(fèi)用管控能力持續(xù)提升，期內(nèi)三費(fèi)/營收為7.6%，同比優(yōu)化0.7%，銷管費(fèi)用/當(dāng)期銷售金額為2.4%，同比-0.1%，較去年末下降0.7%。期末錄得預(yù)收賬款6159.1 億元，同比穩(wěn)增8.6%，覆蓋2019 年?duì)I收的1.67 倍，未來業(yè)績釋放具備保障。

　　銷售小幅下滑，堅(jiān)持審慎投資。受2019 年銷售基數(shù)較高同時疊加疫情影響，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售金額3204.8 億元，同比-4.0%；實(shí)現(xiàn)銷售面積2077.0 萬方，同比-3.4%；銷售均價15430 元/平，同比-0.7%。不過5 月起公司銷售已恢復(fù)正增長。拿地方面，期內(nèi)公司權(quán)益拿地面積504.6 萬方，同比-46.4%；權(quán)益拿地金額321.3 億元，同比-50.6%；拿地均價6367 元/平，同比-7.7%。公司堅(jiān)持審慎投資，拿地金額/銷售金額為10.0%，同比下降9.5pct，處于行業(yè)低位。拿地均價/銷售均價為41.3%，同比-3.2%，拿地靜態(tài)毛利率提升。

　　負(fù)債率維持低位，在手現(xiàn)金充裕。截止期末公司凈負(fù)債率為27.9%，較去年同期下降8.9pct，較去年末下降6.8pct，保持行業(yè)低位；現(xiàn)金短債覆蓋比為1.95，同比-0.1，較去年末+0.2，短期償債無虞。

　　維持公司買入評級，預(yù)計(jì)公司2020、2021、2022 年EPS 為4.00、4.74和5.26 元，對應(yīng)PE 分別為6.74、5.69 和5.12 倍。

　　風(fēng)險提示：調(diào)控政策超預(yù)期收緊；疫情反復(fù)帶來不確定性影響