近日，射頻芯片廠商飛驤科技在上交所提交了第二輪問詢回復(fù)函，所披露的高增長數(shù)據(jù)、尤其是2024年的上半年盈利數(shù)據(jù)備受外界關(guān)注，以半年?duì)I收11.3億元、盈利1328-1828萬元的財(cái)務(wù)指標(biāo)，超過了長期以來的國內(nèi)射頻功率放大器（PA）行業(yè)第一名唯捷創(chuàng)芯，后者的數(shù)據(jù)為半年?duì)I收10.7億元、盈利1127萬元。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，飛驤科技的毛利率水平是低于唯捷創(chuàng)芯的，是如何做到業(yè)績的反超呢？

　　通過仔細(xì)翻閱飛驤科技公開的招股說明書、第一輪和第二輪的問詢回復(fù)，以及對比其他同行業(yè)或者芯片行業(yè)公司的公開數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)飛驤科技在經(jīng)營上是很有特點(diǎn)的，歸結(jié)到一句話是：非常高的研發(fā)產(chǎn)出效率。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，飛驤科技的2023年?duì)I收是17.2億元，2024年上半年?duì)I收是11.3億元。那么飛驤科技的人員規(guī)模是多少呢？2023年的數(shù)據(jù)是319人，簡單計(jì)算可以得出，飛驤科技在2023年的人均產(chǎn)值是538萬元，2024年上半年更是達(dá)到了355萬元（假設(shè)人員沒有增加）。按這個(gè)比例，2024年全年將超過700萬元。無論是2023年的538萬元，還是2024年上半年的355萬元，這個(gè)人均產(chǎn)值都是非常驚人的。飛驤科技的直接可比公司唯捷創(chuàng)芯，2023年的人員規(guī)模是620人，2024上半年約為612人，2023年的營收是29.8億元，2024年上半年是10.7億元，也就是2023年人均產(chǎn)值是480萬元，2024年上半年是175萬元，是大幅落后于飛驤科技的�？v觀整個(gè)射頻半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)現(xiàn)，A股射頻芯片龍頭企業(yè)卓勝微，2023年和2024年上半年的人均產(chǎn)值分別是257萬元和134萬元；A股芯片整體行業(yè)的龍頭企業(yè)韋爾股份，2023年和2024年上半年的人均產(chǎn)值分別是438萬元和252萬元。A股的芯片公司中很難找到一家有飛驤科技這么高人均產(chǎn)值的可比公司。

　　如果進(jìn)一步把對比范圍放到全世界，國際上射頻芯片的兩大巨頭Skyworks和Qorvo，年?duì)I收水平都是30-40億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)射頻芯片企業(yè)，他們的人均產(chǎn)值如何？調(diào)取他們的2023財(cái)年年報(bào)，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年人均產(chǎn)值，Skyworks是折合人民幣351萬元，Qorvo是折合人民幣307萬元，其實(shí)都低于唯捷創(chuàng)芯，更是低于飛驤科技。也就是說我國的這兩家射頻PA廠商，研發(fā)效率都是高于美國對手的，相互之間的競爭是良性的比拼，達(dá)到共同進(jìn)步的效果。

　　人均產(chǎn)值是否可以作為判斷一個(gè)優(yōu)秀芯片公司的指標(biāo)？我們再進(jìn)一步，驗(yàn)證一下世界上那些頂級芯片公司是什么水平。對比發(fā)現(xiàn)，按折合人民幣計(jì)算，高通的2023年人均產(chǎn)值是514萬元，博通是1286萬元，英偉達(dá)是1463萬元，英特爾是308萬元（果然今年就大了），德州儀器是365萬元。所以我們看到了一個(gè)事實(shí)，國外這些巨頭芯片公司的實(shí)際技術(shù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，和人均產(chǎn)值就是正相關(guān)的。作為一家芯片公司，飛驤科技的人均產(chǎn)值高的驚人，達(dá)到了高通的同等水平。當(dāng)然，英偉達(dá)和博通作為AI概念股，是超級高產(chǎn)值的，國內(nèi)芯片公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。

　　飛驤科技的人均產(chǎn)值這么高，至少說明這是一家研發(fā)投入產(chǎn)出比很高、注重研發(fā)效率的公司。當(dāng)然，人均產(chǎn)值并不是可以說明一切的，貿(mào)易公司的人均產(chǎn)值更高。但飛驤科技確是一家實(shí)打?qū)嵉男酒�公司，自己研發(fā)芯片自己銷售芯片，并不包含貿(mào)易業(yè)務(wù)或者轉(zhuǎn)手業(yè)務(wù)。從另外一個(gè)方向，也能發(fā)現(xiàn)飛驤科技的研發(fā)效率高是確定的事實(shí)，那就是看知識產(chǎn)權(quán)。

　　截至到2023年年底，飛驤科技的已授權(quán)專利數(shù)量是206項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)198項(xiàng)，軟件著作權(quán)37項(xiàng)（推測是射頻濾波器芯片設(shè)計(jì)的EDA軟件）。同期，唯捷創(chuàng)芯三項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)的對應(yīng)數(shù)量分別是104項(xiàng)、137項(xiàng)和16項(xiàng)。再考慮唯捷創(chuàng)芯的620人對飛驤科技的319人，毫無疑問，飛驤科技的人均知識產(chǎn)權(quán)又是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先了。A股另外一家PA公司慧智微，雖然業(yè)績與唯捷創(chuàng)芯和飛驤科技相差太遠(yuǎn)，但一直以來以研發(fā)投入高著稱，2023年人員規(guī)模304人，與飛驤科技相當(dāng)，其專利、集成電路布圖設(shè)計(jì)和軟件著作權(quán)三項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)量分別是136項(xiàng)、131項(xiàng)和0項(xiàng)，仍然是落后于飛驤科技的。

　　因此，飛驤科技突然之間扭虧為盈，業(yè)績略微超過唯捷創(chuàng)芯，不是一夜之間發(fā)生的，而是長期耕耘的結(jié)果。這是一家被低估的公司，因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)虧損（射頻芯片尤其是PA芯片確實(shí)難做，落后國外廠商太多，唯捷創(chuàng)芯也長時(shí)間虧損），外界沒有注意到飛驤科技的經(jīng)營非常具有針對性和合理性。數(shù)明，飛驤科技高度重視研發(fā)產(chǎn)出的效率，成功的把人均產(chǎn)值做到了超越A股芯片同行、達(dá)到國際頭部芯片公司的水平，把人均知識產(chǎn)權(quán)做到了同行業(yè)最多。似乎飛驤科技的經(jīng)營層具有把一分錢花出兩分錢效果的能力，對股東投入的資金很負(fù)責(zé)任。

　　如果說飛驤科技還有什么不足，其毛利率還是偏低的，可能與國內(nèi)射頻芯片的高度競爭有關(guān)。然而，其毛利率還是保持逐年上升的，到2024年上半年達(dá)到了18%-20%的水平，以飛驤科技注重研發(fā)效率的務(wù)實(shí)作風(fēng)，相信還能夠繼續(xù)提升到一個(gè)更高的水平。

　　認(rèn)為，評估高科技芯片公司要兩頭看，不能只看研發(fā)投入、片面追求研發(fā)費(fèi)用率，一定要同時(shí)看研發(fā)產(chǎn)出，看研發(fā)效率。股東的錢、股民的錢不能投入到無效研發(fā)中去，必須要產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益、產(chǎn)生知識產(chǎn)權(quán)。飛驤科技這么個(gè)低調(diào)的公司，這方面做得很好，也難怪能夠五年來始終高速增長，從未業(yè)績下滑，在射頻芯片這項(xiàng)高難度的卡脖子技術(shù)產(chǎn)業(yè)里，終于迎來了自己的盈利拐點(diǎn)。祝愿飛驤科技能夠如愿以償，登陸科創(chuàng)板。