招商蛇口(001979)：?jiǎn)卧落N(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升 拿地力度略有收縮

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：陳天誠(chéng)/張春娥 日期：2021-02-10

　　事件：公司公告經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)況，1 月公司實(shí)現(xiàn)簽約金額246.19 億元，YOY+106.92%;實(shí)現(xiàn)簽約面積97.54 萬(wàn)方，YOY+120.73%。

　　單月銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，Q1 銷(xiāo)售金額的增速有望超4 成1 月公司實(shí)現(xiàn)簽約金額246.19 億元，YOY+106.92%;實(shí)現(xiàn)簽約面積97.54 萬(wàn)方，YOY+120.73%;對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售均價(jià)25,240 元/平米，YOY-6.26%，較上月均價(jià)提升6659元/平。1 月公司銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，主要源于當(dāng)月貨源較為充足。考慮到2020 年1 季度疫情影響帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)，我們判斷，公司在2021 年Q1 銷(xiāo)售金額的增速有望超4 成。

　　單月新增項(xiàng)目以華東二線城市為主，拿地力度略有收縮1 月新增項(xiàng)目9 個(gè)，分別為南京(+2)、杭州(+3)、蘇州、大連、深圳、東莞。以總地價(jià)口徑計(jì)算，按城市能級(jí)劃分，一線城市：二線城市=9%：91%;按城市圈劃分，環(huán)渤海：長(zhǎng)三角：珠三角=18%：70%：12%;按區(qū)域劃分，華東：東北：華南=70%：18%：12%，單月新增項(xiàng)目以華東地區(qū)的二線城市為主。

　　新增土地面積35.5 萬(wàn)方(環(huán)比+104%)，新增規(guī)劃建面83.1 萬(wàn)方(環(huán)比+1%)，新增總地價(jià)114.7 億元(環(huán)比+41%)。以權(quán)益口徑看，新增權(quán)益土地面積28.3 萬(wàn)方(環(huán)比+201%)，新增權(quán)益建面66.3 萬(wàn)方(環(huán)比+23%)，權(quán)益地價(jià)93.8 億元(環(huán)比+61%)。

　　1 月拿地力度為46.6%，較上月力度收縮8.99pct，權(quán)益拿地力度為38.1%，較上月權(quán)益拿地力度提升1.56pct。從補(bǔ)貨均價(jià)來(lái)看，1 月新增項(xiàng)目樓面單價(jià)13802 元/平米，較上月樓面價(jià)提升5634 元/平米，樓面價(jià)的提升主要源于1 月新獲取項(xiàng)目中82%位于長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)，拉高整體拿地均價(jià)(1 月新增兩個(gè)南京項(xiàng)目對(duì)應(yīng)樓面價(jià)分別為16,461 元/平米、20,977 元/平米，三個(gè)杭州項(xiàng)目對(duì)應(yīng)樓面價(jià)分別為5,553元/平米、25,944 元/平米、15,569 元/平米，蘇州項(xiàng)目樓面價(jià)為9,592 元/平米，大連項(xiàng)目樓面價(jià)為10,086 元/平米，深圳項(xiàng)目樓面價(jià)為7,931 元/平米，東莞項(xiàng)目樓面價(jià)為24,021 元/平米)1 月樓面價(jià)/銷(xiāo)售均價(jià)為54.7%，較上月提升10.7pct，主要受月度拿地結(jié)構(gòu)與推貨結(jié)構(gòu)擾動(dòng)。

　　投資建議：公司積極補(bǔ)充土儲(chǔ)，為公司規(guī)模增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。基于此，我們預(yù)計(jì)公司2020、2021、2022 年凈利潤(rùn)分別為165 億、189 億、226 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.08元、2.39 元、2.85 元，對(duì)應(yīng)PE 為5.69、4.96、4.15，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋價(jià)格大跌、銷(xiāo)售不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　順豐控股(002352)：增發(fā)夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ) 收購(gòu)擴(kuò)展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：程新星 日期：2021-02-10

　　事件1：公司公告，擬向不超過(guò)35 名特定對(duì)象非公開(kāi)增發(fā)，募集金額不超過(guò)220億元，增發(fā)股本不超過(guò)發(fā)行前總股本的10%。假設(shè)募集金額為220 億、增發(fā)價(jià)格為80 元/股，則對(duì)應(yīng)的增發(fā)股本為2.75 億股，占發(fā)行前總股本的比例約為6.04%。募投資金將分別投向速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)(60 億)、湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程(50 億)、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案(30 億)、陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目(20 億)、航材購(gòu)置維修項(xiàng)目(20 億)、補(bǔ)充流動(dòng)資金(40 億)。

　　點(diǎn)評(píng)：公司擬募投項(xiàng)目均為公司產(chǎn)能的改造和擴(kuò)張，分項(xiàng)目看：1、自動(dòng)化升級(jí)將提升公司中轉(zhuǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)整體處理能力，縮減中轉(zhuǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)的人工成本;2、鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程項(xiàng)目是公司鄂州機(jī)場(chǎng)建設(shè)的配套設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)完成后將提高公司中轉(zhuǎn)操作能力和運(yùn)營(yíng)效率，降低整體運(yùn)營(yíng)成本;3、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案將有力提升公司供應(yīng)鏈一站式服務(wù)能力，提升客戶(hù)粘性，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　整體來(lái)看，在快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的背景下，公司通過(guò)定增募集資金用于產(chǎn)能改造和擴(kuò)張，將繼續(xù)提高公司運(yùn)營(yíng)效率，從而進(jìn)一步提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)占有率，幫助提升公司未來(lái)的盈利水平，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。

　　事件2：公司公告，擬部分要約收購(gòu)嘉里物流(0636.HK)51.8%股權(quán)。根據(jù)部分要約，順豐控股擬通過(guò)全資子公司收購(gòu)嘉里物流約9.31 億股(約占標(biāo)的公司已發(fā)行股本的51.8%和全面攤薄股本的51.5%);根據(jù)購(gòu)股權(quán)要約，將購(gòu)買(mǎi)并注銷(xiāo)嘉里物流的相關(guān)購(gòu)股權(quán)(約561.5 萬(wàn)股)。

　　以上部分要約和購(gòu)股權(quán)要約應(yīng)付對(duì)價(jià)合計(jì)約175.55 億港幣，其中部分要約價(jià)格為18.8 港元/股(嘉里物流2 月4 日收盤(pán)價(jià)為23.45 港元/股)，購(gòu)股權(quán)要約價(jià)格為8.6 港元/股。嘉里物流股權(quán)出售方為嘉里物流控股股東、其他流通股東及其執(zhí)行董事。交易通過(guò)現(xiàn)金支付，資金來(lái)源為外部融資。假設(shè)交易完成，嘉里物流將成為順豐控股的控股子公司。

　　點(diǎn)評(píng)：嘉里物流的主要業(yè)務(wù)包括物流運(yùn)營(yíng)、香港貨倉(cāng)業(yè)務(wù)以及國(guó)際貨運(yùn)代理，公司在泰國(guó)、越南具有快遞運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資源，同時(shí)還擁有廣泛的國(guó)際貨運(yùn)代理網(wǎng)絡(luò)(包括亞洲區(qū)內(nèi)、亞洲至美國(guó)/歐洲等)。

　　2019 年度，嘉里物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約411 億港元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約37.9 億港元。假設(shè)交易完成，嘉里物流能夠增強(qiáng)順豐控股在泰國(guó)、越南的物流運(yùn)營(yíng)能力，加快順豐控股東南亞快遞網(wǎng)絡(luò)的搭建;同時(shí)嘉里物流的國(guó)際貨代網(wǎng)絡(luò)可以幫助順豐控股與嘉里物流實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源共享和交叉銷(xiāo)售，特別是在國(guó)際航空貨運(yùn)領(lǐng)域，順豐控股可利用嘉里物流充裕貨量提升自有貨機(jī)的裝載率，進(jìn)一步加強(qiáng)順豐控股的國(guó)際運(yùn)輸業(yè)務(wù)能力。

　　投資建議：公司募集資金用于產(chǎn)能改造和擴(kuò)張，有助于保持公司競(jìng)爭(zhēng)力;收購(gòu)嘉里物流將帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)幫助公司擴(kuò)展海外市場(chǎng)。暫不考慮增發(fā)以及收購(gòu)嘉里物流的影響，我們維持公司20-22 年盈利預(yù)測(cè)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致快遞需求下降;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期導(dǎo)致單票收入下滑，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)水平;募集資金投資項(xiàng)目以及收購(gòu)實(shí)施進(jìn)展低于預(yù)期。

　　上汽集團(tuán)(600104)：銷(xiāo)量短期承壓 電動(dòng)車(chē)增量可期

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2021-02-10

　　事件描述

　　公司發(fā)布2021 年1 月產(chǎn)銷(xiāo)報(bào)：?jiǎn)卧缕��?chē)批發(fā)總產(chǎn)量43.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.7%;單月汽車(chē)批發(fā)總銷(xiāo)量40.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.7%。其中，上汽乘用車(chē)(自主)單月銷(xiāo)量5.7 萬(wàn)輛，同比減少4.6%;上汽大眾8.6 萬(wàn)輛，同比減少23.8%;上汽通用13.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.7%;上汽通用五菱銷(xiāo)量9.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.2%。

　　分析判斷:

　　上汽通用持續(xù)改善 新能源和出口表現(xiàn)亮眼

　　1) 上汽通用：1 月銷(xiāo)量達(dá)13.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.7%，其中全新英朗1 月銷(xiāo)量達(dá)2.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)171.6%，別克GL8 銷(xiāo)量達(dá)1.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.5%，凱迪拉克銷(xiāo)量達(dá)2.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.3%。今年計(jì)劃上市多款新車(chē)型補(bǔ)充市場(chǎng)空白，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2) 上汽通用五菱：1 月銷(xiāo)量達(dá)9.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.2%，其中售價(jià)低于3 萬(wàn)元的五菱宏光Mini 月銷(xiāo)穩(wěn)定在3 萬(wàn)輛以上，1月達(dá)3.7 萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)14.5%，憑借極致性?xún)r(jià)比成為大爆款,持續(xù)貢獻(xiàn)顯著增量。

　　3) 上汽大眾：1 月銷(xiāo)量達(dá)8.6 萬(wàn)輛，同比減少23.8%，我們判斷主要受芯片短缺的影響，帕薩特、途觀、途岳、途昂等銷(xiāo)量大幅下滑，預(yù)計(jì)2021Q1 銷(xiāo)量短期將繼續(xù)承壓。今年將推出3款MEB 平臺(tái)電動(dòng)車(chē)，包括ID.4X(緊湊型SUV)、ID.ROOMZZ(中大型SUV)和ID.3(緊湊型轎車(chē))及數(shù)款改款新車(chē)，其中ID.4X 已于1 月21 日正式開(kāi)啟預(yù)售，補(bǔ)貼后的售價(jià)199,888-272,888 元，定價(jià)較有競(jìng)爭(zhēng)力，增量可期，有望帶動(dòng)銷(xiāo)量止跌回升。

　　4) 上汽乘用車(chē)：1 月銷(xiāo)量達(dá)5.7 萬(wàn)輛，同比減少4.6%其中名爵系列出口暢銷(xiāo)，MG5 月銷(xiāo)達(dá)1.3 萬(wàn)輛(對(duì)比去年同期的744輛)，預(yù)計(jì)隨著Marvel R(搭載5G 智能座艙，NEDC 續(xù)航里程505km)、榮威iMAX8 等新車(chē)型銷(xiāo)量爬坡，銷(xiāo)量有望改善。

　　高端智能純電品牌正式發(fā)布 首款車(chē)年底交付2020 年12 月25 日，智己汽車(chē)成立，注冊(cè)資本為100 億元，其中上海元界智能科技股權(quán)投資基金(基金認(rèn)繳出資總額為人民幣 72 億元，其中公司認(rèn)繳出資 53.99 億元，持有其75%左右的份額)持股72%，阿里巴巴持股18%，為第二大股東，定位“智能時(shí)代出行變革的實(shí)現(xiàn)者”，落地張江智能園區(qū)。2021 年1月13 日，智己汽車(chē)全球品牌正式發(fā)布，兩款量產(chǎn)定型車(chē)亮相，其中轎車(chē)將在4 月上海車(chē)展展出并開(kāi)始接受預(yù)訂，年底交付，SUV 則將于2022 年交付。

　　推進(jìn)新四化發(fā)展 迎接行業(yè)變革

　　公司將繼續(xù)深入推進(jìn)“電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國(guó)際化”的新四化戰(zhàn)略，具體來(lái)看：

　　a) 電動(dòng)化：加快提升三電系統(tǒng)的自主核心能力，上汽英飛凌實(shí)現(xiàn)全球最先進(jìn)的第七代IGBT 量產(chǎn)，400 型燃料電池電堆和系統(tǒng)研發(fā)快速推進(jìn)，300 型燃料電池技術(shù)已在公司多款商用車(chē)產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，并已獲得多家企業(yè)的訂單;

　　b) 智能網(wǎng)聯(lián)化：核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，包括智能駕駛決策域控制器iECU 完成硬件升級(jí)、智能車(chē)聯(lián)終端T-Box 已搭載在RX5 MAX 上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、智能底盤(pán)中的第四代冗余電子轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS 完成產(chǎn)品交樣等，并成立軟件中心“零束”攻克“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù);c) 共享化：享道出行的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已突破1000 萬(wàn)人，較年初增長(zhǎng)超過(guò)40%，全面覆蓋網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)、企業(yè)用車(chē)業(yè)務(wù)、個(gè)人租車(chē)業(yè)務(wù)和出租車(chē)業(yè)務(wù);

　　d) 國(guó)際化：2020 海外整體銷(xiāo)量達(dá)到 39 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.3%，不懼疫情創(chuàng)歷史新高，全球化不斷加速。

　　投資建議

　　乘用車(chē)行業(yè)順周期趨勢(shì)明確，公司作為乘用車(chē)龍頭，多年來(lái)維持高股息率(2019 年分紅對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率為3.3%)。公司目前處于盈利和估值歷史底部，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I收為7,247/8,020/8,514 億元， 歸母凈利為200/285/322 億元， EPS 為1.72/2.44/2.76 元，對(duì)應(yīng)PE12/9/8 倍，對(duì)應(yīng)PB 1.04/0.93/0.84 倍。給予公司2021 年1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)31.45 元不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　車(chē)市下行風(fēng)險(xiǎn);老車(chē)型銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期;新車(chē)型上市不達(dá)預(yù)期;汽車(chē)消費(fèi)刺激政策效果不達(dá)預(yù)期;新冠病毒疫情擴(kuò)張或反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈體系風(fēng)險(xiǎn)。

　　金晶科技(600586)：定增擴(kuò)產(chǎn)光伏壓延玻璃 寧夏馬來(lái)兩地加碼

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：姚遙 日期：2021-02-10

　　事件

　　2 月9 日，金晶科技發(fā)布公告，擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超過(guò)14 億元，分別用于寧夏1000t/d x2 和馬來(lái)西亞1000t/d 光伏壓延玻璃擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

　　評(píng)論

　　募資加碼寧夏、馬來(lái)兩地光伏壓延玻璃擴(kuò)產(chǎn)，彰顯戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決心：公司計(jì)劃在寧夏石嘴山投資13.7 億元新建2 條1000t/d 超白壓延玻璃產(chǎn)線，建設(shè)周期24 個(gè)月，項(xiàng)目分兩期實(shí)施，其中一期項(xiàng)目擬使用募集資金7 億元，并在募資到位之前以自籌資金先行投入;在馬來(lái)西亞投資8.6 億元新建1 條1000t/d 超白壓延玻璃產(chǎn)線，使用募集資金7 億元，建設(shè)周期18 個(gè)月。公司將轉(zhuǎn)型光伏玻璃作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，本次募投項(xiàng)目再次明確彰顯公司轉(zhuǎn)型決心。

　　西北地區(qū)終端需求潛力大，光伏壓延玻璃產(chǎn)能稀缺：西北地區(qū)日照資源條件好、土地成本低，光伏平價(jià)后終端需求增長(zhǎng)潛力大，同時(shí)砂礦/天然氣資源儲(chǔ)量豐富、價(jià)格低，但當(dāng)?shù)毓夥�玻璃產(chǎn)能分布極少，只能從較遠(yuǎn)的華東等地運(yùn)輸，一定程度上影響了組件企業(yè)當(dāng)?shù)夭季帧?/p>

　　根據(jù)近期公告，金晶在建600t/d壓延產(chǎn)線已配套給隆基使用，但仍不能滿(mǎn)足客戶(hù)現(xiàn)有產(chǎn)能及未來(lái)規(guī)劃需求，我們預(yù)計(jì)公司本次募投2000t/d 寧夏壓延產(chǎn)能將更有效匹配當(dāng)?shù)叵掠涡枨�，保障公司新建產(chǎn)能消化的同時(shí)還將有助于提升西部組件產(chǎn)業(yè)鏈成本競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司將成為第三家擁有東南亞光伏壓延玻璃產(chǎn)能的企業(yè)，分享資源優(yōu)勢(shì)和組件企業(yè)全球化布局紅利：為規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)全球光伏需求，國(guó)內(nèi)組件企業(yè)近年來(lái)持續(xù)加大在海外尤其是東南亞的投資建廠力度，目前東南亞光伏玻璃產(chǎn)能只有信義馬來(lái)西亞的1900t/d 和福萊特越南的2000t/d，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足海外組件產(chǎn)能需求。