興發(fā)集團(tuán)(600141)2019年年報(bào)暨2020年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：價(jià)格下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降 長(zhǎng)期行業(yè)龍頭地位不變

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/裘孝鋒 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月27 日，公司發(fā)布2019 年年報(bào)。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.39億元，同比增長(zhǎng)1.03%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.02 億元，同比減少24.81%;2019 年，受主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下滑影響，公司盈利下降。

　　4 月29 日，公司發(fā)布2020 年一季報(bào)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.07億元，同比下降10.27%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2423.16 萬(wàn)元，同比下降48.53%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2019 年市場(chǎng)需求總體疲軟，產(chǎn)品價(jià)格下滑影響業(yè)績(jī)

　　2019 年，全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，化工市場(chǎng)需求總體疲軟，公司主要產(chǎn)品有機(jī)硅、草甘膦和磷銨價(jià)格紛紛下降，大幅影響公司盈利，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.39 億元，歸母凈利潤(rùn)3.02 億元，分別同比增長(zhǎng)1.03%和下降24.81%。從價(jià)格上來(lái)看，主要產(chǎn)品有機(jī)硅(DMC)價(jià)格相比2018 年下降34.44%，磷銨價(jià)格下降10.93%，草甘膦價(jià)格下降7.29%，導(dǎo)致整體毛利率由17.91%下降至13.56%，公司利潤(rùn)水平受此影響明顯下滑。

　　需求走弱疊加疫情影響，一季度業(yè)績(jī)明顯下滑

　　2020 年一季度，受新冠疫情影響，化工市場(chǎng)需求走弱趨勢(shì)不變，公司主要產(chǎn)品有機(jī)硅、磷銨、草甘膦價(jià)格進(jìn)一步下滑，影響公司當(dāng)期盈利。同時(shí)，受疫情影響，公司參股聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，導(dǎo)致公司當(dāng)期投資收益同比減少51%，進(jìn)一步影響盈利，一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降10.27%，歸母凈利潤(rùn)同比下降48.53%。

　　擬定向增發(fā)募資8.8 億元，用于布局電化項(xiàng)目及改善財(cái)務(wù)狀況

　　公司擬定向增發(fā)不超過(guò)8800 萬(wàn)股，募集資金8.8 億元，計(jì)劃4.8 億用于投資“6 萬(wàn)噸/年芯片用超高純電子級(jí)化學(xué)品項(xiàng)目”，1.4 億用于投資“3 萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸技術(shù)改造項(xiàng)目”，剩余2.6 億用于償還銀行貸款。募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司在濕電子化學(xué)品行業(yè)地位得到提升，資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)下降，財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)均得到改善，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望提升。

　　環(huán)保趨嚴(yán)利好磷化工龍頭，電化業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2019 年4 月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于長(zhǎng)江“三磷”專項(xiàng)排查整治行動(dòng)實(shí)施方案》，集中整治磷化工行業(yè)。未來(lái)，隨著磷化工行業(yè)環(huán)保水平的不斷提升，行業(yè)內(nèi)落后、不規(guī)范、不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能逐漸淘汰，磷化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望從中收益。此外，公司積極布局濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)，積累了較為豐富的研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，電子級(jí)磷酸生產(chǎn)等關(guān)鍵技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，未來(lái)隨著我國(guó)半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的逐步推進(jìn)，濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)有望迎來(lái)超預(yù)期的政策及資金支持，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　受需求疲軟和疫情影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們下調(diào)2020-2021 年盈利預(yù)測(cè)，新增2022 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為3.40/4.05/4.83 億元，折合EPS 為0.33/0.39/0.47 元。雖然公司短期業(yè)績(jī)承壓，但是公司“礦-電-磷”一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)不變，長(zhǎng)期龍頭地位穩(wěn)固，未來(lái)依靠其濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，我們依然看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　寶豐能源(600989)2020Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)階段性放緩 煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)仍在

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：龔誠(chéng) 日期：2020-05-12

　　疫情和原油雙重沖擊，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)階段性放緩公司2020Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.10 億元(同比+13.01%，環(huán)比-5.55%)，歸母凈利潤(rùn)8.22 億元(同比-19.36%，環(huán)比-15.17%)，總資產(chǎn)達(dá)到363.42億元，單季度銷售毛利率和凈利率分別達(dá)到36.00%和22.77%。在Q1整個(gè)石化行業(yè)遭受疫情和油價(jià)的雙重沖擊之下，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�放緩，但公司仍保持了較強(qiáng)的盈利能力。

　　公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，不懼低油價(jià)時(shí)代下的競(jìng)爭(zhēng)公司作為國(guó)內(nèi)煤制烯烴新標(biāo)桿項(xiàng)目，坐擁寧東地區(qū)的煤炭資源優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮民營(yíng)化工企業(yè)的管理機(jī)制的高效率，其主營(yíng)產(chǎn)品聚烯烴具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。2020Q1 公司仍取得36.00%的毛利率，Q1 不少石油路線和輕烴路線的項(xiàng)目盈利性都大幅下降甚至出現(xiàn)虧損，公司的煤制聚烯烴產(chǎn)品仍極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著公司后續(xù)自產(chǎn)甲醇裝置的投產(chǎn)，以及自有煤礦的繼續(xù)投產(chǎn)，持續(xù)改進(jìn)工藝提高產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，以及光伏發(fā)電可以降低公司能源成本，公司的產(chǎn)品成本未來(lái)仍有降低的空間。

　　新項(xiàng)目開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期

　　公司煤制烯烴二期項(xiàng)目即將全面投產(chǎn)，三期項(xiàng)目首套裝置也已經(jīng)取得核準(zhǔn)，240 萬(wàn)噸/年的紅四煤礦也預(yù)計(jì)在今年順利投產(chǎn)。公司近期新增兩個(gè)重要計(jì)劃新建項(xiàng)目，100MW/年的太陽(yáng)能發(fā)電配套2 萬(wàn)噸/年電解水制氫項(xiàng)目，以及300 萬(wàn)噸/年的煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目(包括10 萬(wàn)噸/年針狀焦產(chǎn)能)，投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模。另外公司向防疫物資積極轉(zhuǎn)產(chǎn)，加大高熔指PP 和熔噴料的供應(yīng)力度，4 月下旬開(kāi)建7 條熔噴布原料產(chǎn)線，日產(chǎn)能達(dá)80 噸，預(yù)計(jì)5 月下旬投產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。

　　投資建議：維持 “買入”評(píng)級(jí)。

　　我們看好公司進(jìn)入了新一輪成長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)52.9/57.2/61.5 億元，同比39/8/8%，攤薄EPS=0.72/0.78/0.84 元，對(duì)應(yīng)PE=12.4/11.5/10.7，維持“買入” 評(píng)級(jí)。

　　新洋豐(000902)2019年年報(bào)暨2020年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：深化主業(yè)降本提效 新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/裘孝鋒 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月29 日，公司發(fā)布2019 年年報(bào)。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.27億元，同比下降7.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.51 億元，同比下降20.49%;2019 年，受行業(yè)景氣程度影響，公司業(yè)績(jī)下滑。

　　同時(shí)，公司發(fā)布2020 年一季報(bào)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11 億元，同比下降10.48%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.92 億元，同比下降43.26%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2019 年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)增量顯著2019 年，磷復(fù)肥行業(yè)景氣程度較低，產(chǎn)品價(jià)格普遍下降，受此影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)收同比下降7.01%，歸母凈利潤(rùn)同比下降20.49%。公司主業(yè)磷復(fù)肥銷量423.13 萬(wàn)噸，同比減少3.85%。其中，磷肥銷量下降19.93%，常規(guī)復(fù)合肥銷量下降2.15%，而新型復(fù)合肥銷量增加19.54%，占營(yíng)收比重相應(yīng)增加4.87 個(gè)百分點(diǎn)，新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)增量顯著。相比于其他產(chǎn)品，新型復(fù)合肥的毛利更高，市場(chǎng)更為廣闊，公司有望依靠新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)。

　　生產(chǎn)銷售均受疫情影響，20 年一季度業(yè)績(jī)同比下降受疫情影響，公司位于宜昌基地的一條生產(chǎn)線和荊門、鐘祥基地在1 月底全部暫停生產(chǎn)，2 月19 日三個(gè)基地陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，給一季度產(chǎn)品生產(chǎn)造成影響。此外，由于公司總部處在疫情中心，銷售環(huán)節(jié)也受到一定沖擊。受此影響，一季度業(yè)績(jī)同比下降，營(yíng)業(yè)收入同比下降10.48%，歸母凈利潤(rùn)同比下降43.26%，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束后公司業(yè)績(jī)將隨之改善。

　　投建宜都項(xiàng)目和合成氨技改項(xiàng)目，深化主業(yè)降本提效2019 年，公司投資12 億元建設(shè)“磷酸銨和聚磷酸銨及磷資源綜合利用項(xiàng)目”，計(jì)劃于2020 年7 月份建成投產(chǎn)，項(xiàng)目建成后將促成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，實(shí)現(xiàn)磷化工產(chǎn)品全面升級(jí)。2020 年，公司擬自籌15 億元，投資建設(shè)30 萬(wàn)噸/年合成氨技改項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后下游磷酸一銨與復(fù)合肥生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低，一體化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，磷復(fù)肥主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)帶動(dòng)盈利，新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)受多項(xiàng)政策影響，糧食價(jià)格進(jìn)入溫和上漲通道，截至2020 年4 月，玉米價(jià)格同比上漲7.82%，稻谷價(jià)格同比上漲9.21%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)有望帶動(dòng)磷復(fù)肥行業(yè)需求增長(zhǎng)，提升公司盈利水平。同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)作物種植比重的不斷增加和土地流轉(zhuǎn)政策的持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)新型肥料的需求不斷擴(kuò)大。公司作為磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，在新型肥料研發(fā)銷售上已有小成，未來(lái)有望依靠新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　由于公司受到疫情影響，我們下調(diào)2020-2021 年、新增2022 年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為8.20/10.04/12.06 億元，折合EPS 為0.63/0.77/0.92 元。雖然短期行業(yè)需求受到疫情影響，但憑借公司在復(fù)合肥領(lǐng)域多年積累的渠道和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，我們?nèi)匀豢春霉�司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。