崇達(dá)技術(shù)(002815)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 投資擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-12

　　事件：2020 年4 月30 日，公司發(fā)布2019 年年報(bào)和2020 年一季報(bào)。

　　2019 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.27 億元，同比上升1.95%;歸屬于上市公司股東凈利潤5.26 億元，同比下降6.16%;扣非后歸母凈利潤4.97 億元，同比下降7.17%。2020 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)總收9.32 億元，同比上升2.94%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.26 億元，同比上升1.61%;扣非后歸母凈利潤1.05 億元，同比下降11.25%。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，深入推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略。公司近幾年來不斷加大國內(nèi)市場(chǎng)的開拓力度， 2014-2019 年期間，中國大陸銷售占比由19.71%提升至27.57%，已成為公司最大的銷售區(qū)域，這有利于公司對(duì)沖國際貿(mào)易 摩擦的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2019 年國內(nèi)大客戶的批量訂單逐步釋放，國內(nèi)市場(chǎng)收入繼續(xù)保持了較快增長(zhǎng)，公司深入推動(dòng)行業(yè)大客戶銷售策略，加強(qiáng)與世界 500 強(qiáng)及各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的合作，根據(jù)公司公告，5G 客戶方面，公司合作的主要客戶有中興、烽火通信、普天、康普(CommScope)、高意(II-VI)、Calix、博通(Broadcom)、旭創(chuàng)科技等，又持續(xù)引入了英特爾(Intel)、三星電子(Samsung)、住友電工(SUMITOMOELECTRIC)、立訊精密等戰(zhàn)略客戶。

　　順應(yīng)5G 通訊趨勢(shì)，研發(fā)投入大幅增加。2019 年為中國5G 建設(shè)和商用元年，公司關(guān)于5G 的研發(fā)投入大幅增加，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.20%，公司成功實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用于超級(jí)計(jì)算機(jī)和5G 基站的高密度高速多層板的大批量生產(chǎn)，同時(shí)公司也繼續(xù)加大5G 相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入，尤其在通信傳輸網(wǎng)、核心網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等方面的應(yīng)用領(lǐng)域。公司2020 年4 月在互動(dòng)平臺(tái)表示，5G 方面的訂單增長(zhǎng)較快。我們預(yù)計(jì)隨著5G 通訊網(wǎng)絡(luò)的加速建設(shè)和后續(xù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，公司有望享受5G 紅利。

　　各工廠產(chǎn)銷情況良好，投資擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。2019 年，公司生產(chǎn)和銷售PCB 的面積分別為292.89 萬平方米、292.91 萬平米，產(chǎn)銷率達(dá)到100.01%。深圳崇達(dá)在2019 年下半年成功導(dǎo)入中興，切入5G 快車道，為未來業(yè)績(jī)的保障打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。江門崇達(dá)二廠是IPO 募投項(xiàng)目，2019年銷量受制于工業(yè)類HDI 景氣度的下滑，產(chǎn)能未能得到完全釋放，為提升產(chǎn)能利用率，公司已加快導(dǎo)入消費(fèi)類HDI 產(chǎn)品以及其它高端PCB產(chǎn)品。大連崇達(dá)主要生產(chǎn)2-6 層的多品種小批量PCB 產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率較高，根據(jù)公告，二期目前正在籌建中，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)提升產(chǎn)能。

　　根據(jù)公告，公司已經(jīng)布局持有三德冠40%股權(quán)、普諾威40%股權(quán)，將產(chǎn)品擴(kuò)展至FPC、IC 載板等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了PCB 全系列產(chǎn)品的覆蓋。全產(chǎn)品線覆蓋的一站式產(chǎn)品能夠滿足客戶不同類型產(chǎn)品的需求，從而增強(qiáng)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2021 年的營業(yè)收入分別為46.28 億元、56.39 億元、，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.65 億元、8.63 億元，給予買入-A 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及下游 行業(yè)的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)電科技(600584)：運(yùn)營效率持續(xù)提升 國產(chǎn)替代助力業(yè)績(jī)提升

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布2020 年一季報(bào)和2019 年年報(bào)，2020 年Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.08 億元，同比增長(zhǎng)26.43%;歸母凈利潤1.34 億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.47 億元。2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.26 億元，同比下降1.38%;歸母凈利潤0.89 億元，2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-9.39 億元。

　　管理改革初見成效，業(yè)績(jī)扭虧為盈：2019 年?duì)I收較2018 年基本持平，歸母凈利潤扭虧為盈，主要系公司完成管理層換屆，新任管理層不斷強(qiáng)化管理，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降23.07%，負(fù)債率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)也對(duì)虧損較多的星科金朋進(jìn)行精簡(jiǎn)，將其新加坡廠調(diào)整為測(cè)試中心。2019 年星科金鵬營收約 73.75 億元，同比減少9%，凈利潤約-3.75 億元，同比減虧14.97 億元。2020 年Q1 營收繼續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力也不斷加強(qiáng)，毛利率達(dá)13.10%，同比增加4.99pct�？鄯莾衾�率0.66%，同比和環(huán)比均轉(zhuǎn)正。根據(jù)芯思想研究院報(bào)告，2019 年公司占據(jù)11.35%市場(chǎng)份額，排名全球第三。公司具備包括FC、WLP、SiP等在內(nèi)的全系列封裝技術(shù)，高端封裝技術(shù)方面，公司已與國際先進(jìn)同行并行發(fā)展，在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。作為國內(nèi)封測(cè)龍頭企業(yè)，隨著管理效率的提升和市場(chǎng)的持續(xù)拓展，公司有望長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力十足：2020 年1 月公司公告為達(dá)成2020年公司經(jīng)營目標(biāo)，2020 年固定資產(chǎn)投資計(jì)劃安排30 億元，其中重點(diǎn)客戶產(chǎn)能擴(kuò)充為14.3 億元。3 月份公司公告又?jǐn)M追加8.3 億元用于重點(diǎn)客戶產(chǎn)能擴(kuò)充。固定資產(chǎn)投資計(jì)劃的繼續(xù)提升反映出需求端的強(qiáng)勁勢(shì)頭。中長(zhǎng)期來看，受益于國產(chǎn)化大趨勢(shì)及5G 帶來手機(jī)及服務(wù)器市場(chǎng)的需求，公司發(fā)展有望迎來新起點(diǎn)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2021 年的營業(yè)收入分別為255.4 億元、289.19 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.39 億元、11.31 億元，給予買入-A 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司短期涉及訴訟金額達(dá)1.75 億元、國際貿(mào)易 摩擦加劇、轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。

　　山東黃金(600547)：擬現(xiàn)金收購海外金礦100%股權(quán) 大幅增加黃金儲(chǔ)量

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：劉崗 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布公告稱擬收購加拿大特麥克資源公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)是現(xiàn)金2.3 億加元(約合11.5 億元人民幣)，特麥克資源公司核心資產(chǎn)為霍普灣(Hope Bay)項(xiàng)目100%權(quán)益。

　　收購?fù)瓿珊蟠蠓�增加公司黃金儲(chǔ)量及產(chǎn)量。截至2019 年底，霍普灣項(xiàng)目的黃金資源量161 噸，平均品位7.4 克/噸，黃金儲(chǔ)量110 噸黃金，平均品位6.5 克/噸，霍普灣項(xiàng)目2017-2019 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為1.7、3.5 和4.3 噸。截止到2019 年12 月31 日，山東黃金的權(quán)益資源量為884 噸，權(quán)益儲(chǔ)量為309 噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為40.12 噸，霍普灣項(xiàng)目收購?fù)瓿珊螅�公司黃金資源量將增長(zhǎng)18%，儲(chǔ)量增長(zhǎng)36%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)11%。

　　并購有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為霍普灣項(xiàng)目降本增效。2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普灣項(xiàng)目的現(xiàn)金成本持續(xù)降低，分別為1288、868 和705 美元/盎司，全維持成本也在持續(xù)下降，分別為1870、1291 和1075 美元/盎司，同時(shí)項(xiàng)目由于選礦設(shè)計(jì)、運(yùn)營及采礦供礦能力問題，一直未達(dá)到設(shè)計(jì)的2000 噸/天的處理量和回收率指標(biāo)，目前產(chǎn)能維持在1600-1700 噸/天。我們認(rèn)為山東黃金并購?fù)瓿珊髮��?huì)產(chǎn)生積極的協(xié)同效應(yīng)，公司擁有豐富的不同開采條件下的金礦運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，未來也將助力霍普灣項(xiàng)目降本增效。

　　霍普灣項(xiàng)目未來擴(kuò)張潛力大，但仍需追加大額資本開支。目前霍普灣項(xiàng)目已完全獲準(zhǔn)在三個(gè)礦權(quán)區(qū)域多麗絲、馬德里和波士頓進(jìn)行生產(chǎn)，特麥克公司已累計(jì)投入了6.5 億加元開發(fā)馬德里和波士頓礦區(qū)，根據(jù)特麥克資源公司披露的項(xiàng)目預(yù)可研報(bào)告，在山東黃金收購?fù)瓿珊�，馬德里礦區(qū)的新擴(kuò)建項(xiàng)目還將需要追加投資6.8 億加元(約合34 億元人民幣)的資本開支，用于新增產(chǎn)能4000 噸/天的選礦廠，選礦廠將于2024 年建成投產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為隨著全球量化寬松不斷加碼，以及未來油價(jià)企穩(wěn)后通脹預(yù)期回升將帶來黃金價(jià)格的走牛，公司業(yè)績(jī)對(duì)金價(jià)上漲有著高彈性，預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 分別為0.81 元、1.0 元、1.19 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為45倍、37 倍和31 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及預(yù)期、黃金資源儲(chǔ)備、品位大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目經(jīng)營、并購風(fēng)險(xiǎn)。