藥明康德(603259)：各領(lǐng)域大力新建擴(kuò)建 高增長(zhǎng)可期

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券股份有限公司 研究員：沈瑞 日期：2020-05-10

　　19 年收入邁上新臺(tái)階，Non FIRS 凈利潤(rùn)同步高增長(zhǎng)公司19 年?duì)I業(yè)收入129 億(+33.9%)，增速較去年+10pp，增速顯著提高，邁上新臺(tái)階。歸母凈利潤(rùn)18.5 億(-18.0%)，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　扣非凈利潤(rùn)19.1 億(+22.8%)，增速較去年-26pp。利潤(rùn)端波動(dòng)較大主要由于公司投資的上市公司公允價(jià)值變動(dòng)損失1.8 億，去年同期收益6.1 億，扣除此影響后歸母凈利潤(rùn)增23.7%。估計(jì)調(diào)整后凈利潤(rùn)24億(+38%)。公司人員快速提高，目前21744 人(較去年底增4744 人)，增長(zhǎng)28%。全年服務(wù)客戶數(shù)量3900(+11%)，客戶粘性強(qiáng)，老客戶收入貢獻(xiàn)約九成。

　　20 年1 季度收入31.8 億(+15.1%)，較去年同期下降14pp。歸母凈利潤(rùn)3.0 億(-21.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.8 億(-24.1%)，考慮公允價(jià)值變動(dòng)和股權(quán)激勵(lì)影響，估計(jì)調(diào)整后凈利潤(rùn)5.8 億(+11%)。增速下降主要受到疫情對(duì)于武漢研發(fā)基地以及臨床業(yè)務(wù)的影響。

　　大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建和新建，未來(lái)產(chǎn)出高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室方面，19 年啟東小分子研發(fā)投入運(yùn)營(yíng)，蘇州毒理擴(kuò)建80%，無(wú)錫細(xì)胞基因治療投入運(yùn)營(yíng);cdmo 方面，合全常州第五個(gè)原料藥實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)，今年1 月寡核苷酸公斤級(jí)車(chē)間投入運(yùn)營(yíng);美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室方面，費(fèi)城1.5 萬(wàn)平實(shí)驗(yàn)室陸續(xù)投入使用，腺相關(guān)病毒懸浮培養(yǎng)平臺(tái)正在擴(kuò)建，今年可以達(dá)到500 和1000L;臨床方面，除了之前并購(gòu)的wuxi clinical，19 年并購(gòu)了pharmspace 數(shù)統(tǒng)公司。

　　毛利率保持穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)和臨床代墊費(fèi)用略有增長(zhǎng)19 年毛利率38.95%，較去年下降0.5pp，主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加了成本8300 萬(wàn)元，臨床業(yè)務(wù)中代墊費(fèi)用毛利低增長(zhǎng)較快。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020～2022 年EPS 分別為1.34 元、2.31 元、3.04 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為75.6 倍、43.8 倍、33.3 倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　給予目標(biāo)價(jià)114.0 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技交流減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　森馬服飾(002563)：短期業(yè)績(jī)承壓但主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：丁詩(shī)潔 日期：2020-05-11

　　2019 年主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，庫(kù)存優(yōu)化

　　2019 年，公司實(shí)現(xiàn)收入193.37 億元，+23.01%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)21.52 億元，+3.47%;歸母凈利潤(rùn)15.49 億元，-8.52%;公司原有業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)為18.56 億元，約+2%。童裝業(yè)務(wù)推動(dòng)毛利率提升，2019 毛利率42.53%，+2.75 p.p.。公司下半年庫(kù)存優(yōu)化，改善周轉(zhuǎn)效率。

　　2020 Q1 業(yè)績(jī)下滑明顯但庫(kù)存水平保持健康

　　2020 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.37 億元，-33.51%;凈利潤(rùn)0.1748億元，-94.96%。其中資產(chǎn)減值1.57 億元，占收入的5.73%，+2.48pp。

　　但公司資金周轉(zhuǎn)保持較為健康的水平，以12 個(gè)月平均銷(xiāo)售收入和成本計(jì)算，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)140 天，同比-2 天;應(yīng)付賬款為73 天;應(yīng)收賬款為36 天，同比-1 天。

　　完善品牌布局，優(yōu)化線上線下渠道

　　品牌方面，公司并購(gòu)整合推動(dòng)國(guó)際化布局，補(bǔ)充品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)，通過(guò)Kidiliz 實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，引入高端時(shí)尚女裝品牌juicy couture大中華區(qū)授權(quán)，巴拉巴拉繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額至6.9%。渠道方面，線上大力發(fā)展，推出minibala 品牌，線下門(mén)店繼續(xù)擴(kuò)張至10257 家，童裝門(mén)店保持凈增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.疫情持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求大幅下行;2.原材料價(jià)格大幅波動(dòng);3.匯率大幅波動(dòng);4.市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：短期沖擊不改童裝龍頭長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)趨勢(shì)疫情短期對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊，但良好的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)有望推進(jìn)健康長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年凈利潤(rùn)同增-19.6%/21.3%/19.8%，EPS 分別為0.46/0.56/0.67 元，我們看好公司保持龍頭地位與長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的潛力，合理估值8.4-9.0 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　捷昌驅(qū)動(dòng)(603583)：逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)加固護(hù)城河

　　類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：潘貽立/李峰 日期：2020-05-11

　　事件內(nèi)容

　　2020 年5 月10 日公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5325 萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)15億。其中7.26 億用于智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目，2 億用于數(shù)字化系統(tǒng)升級(jí)與產(chǎn)線智能化改造項(xiàng)目，2.22 億用于捷昌全球運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目，3.52 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中實(shí)控人胡仁昌認(rèn)購(gòu)金額在3000-5000 萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)數(shù)量不超過(guò)公司已發(fā)行股份的2%。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　智能升降桌滲透率快速提升，再擴(kuò)產(chǎn)能加固護(hù)城河北美亞馬遜、facebook 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在掀起一股基于人體工程學(xué)設(shè)計(jì)理念的辦公桌椅熱潮;國(guó)內(nèi)IT 互聯(lián)網(wǎng)、金融銀行、政府國(guó)企、高校教育等久坐密集行業(yè)頸椎病患者呈現(xiàn)低齡化趨勢(shì)。隨著人體工學(xué)理念的進(jìn)一步普及以及人們對(duì)健康生活的追求，智慧辦公市場(chǎng)的規(guī)模也在快速提升。公司與北美辦公家具巨頭海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95 萬(wàn)套智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能，有助于增厚公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，搶占更有利的市場(chǎng)位置。

　　發(fā)力歐洲線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，完善全球化市場(chǎng)布局公司在全球設(shè)有子公司(德國(guó)、美國(guó)、日本、印度、馬來(lái)西亞等)，正加速對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。目前超過(guò)60%收入來(lái)自北美市場(chǎng)，作為線性驅(qū)動(dòng)技術(shù)發(fā)源地的歐洲市場(chǎng)將成為下一步市場(chǎng)開(kāi)拓的重點(diǎn)。本次募集資金將會(huì)在歐洲設(shè)立運(yùn)營(yíng)中心并建立本土化營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，在進(jìn)一步提升為當(dāng)?shù)乜蛻籼峁��?zhuān)業(yè)化服務(wù)能力的同時(shí)，能夠及時(shí)從客戶處得到產(chǎn)品的反饋信息，根據(jù)客戶需求不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升產(chǎn)品性能、滿足客戶的個(gè)性化需求，從而提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年凈利潤(rùn)分別4.46 億元、5.43 億元和7.05 億元;扣非后凈利潤(rùn)增速分別為35%、42%和30%，CAGR 為35%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、17 倍和13 倍�？紤]到新冠疫情全球擴(kuò)散對(duì)公司海外業(yè)務(wù)影響存在一定的不確定性，我們給予公司0.8 倍peg，對(duì)應(yīng)目標(biāo)PE 為28 倍，目標(biāo)價(jià)為70.28 元/股。給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑

　　1)歐洲、北美或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得重大突破;2)中 美第二階段談判取得積極進(jìn)展;3)國(guó)家扶植老人用品政策出臺(tái);4)季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)人民幣兌美元匯率大幅升值;2)鋼材價(jià)格持續(xù)大幅上升;3)中 美關(guān)系再度惡化導(dǎo)致關(guān)稅稅率提高 或重新申請(qǐng)關(guān)稅豁免不成功。