全筑轉(zhuǎn)債(代碼：113578)的發(fā)行規(guī)模是：3.84億元，債券評級AA，轉(zhuǎn)股價值102.01元;轉(zhuǎn)股溢價率-1.97%;無網(wǎng)下發(fā)行。

　　條款分析

　　利率條款來看，可轉(zhuǎn)債6年票面利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，與近期發(fā)行轉(zhuǎn)債的平均票面利率水平相當(dāng);到期贖回價格為110元，補(bǔ)償利率設(shè)置略高于平均水平。

　　信用評級來看，東方金誠對主體與債項(xiàng)分別給予AA、AA的評級。增信方面，本次可轉(zhuǎn)債無擔(dān)保。

　　就轉(zhuǎn)債的附加條款來看，下修條款較為寬松，1)轉(zhuǎn)股價修正條款(10/20，90%)，較為寬松。2)有條件贖回條款為(15/30，130%);3)回售條款(30，70%)，贖回與回售條款屬于常規(guī)設(shè)置。

　　綜合來看，公司本次發(fā)行票面利率略高于市場平均水平，附加條款中下修條款較為寬松。公司發(fā)行公告日收盤價為5.31元，對應(yīng)平價為97.07元。本次發(fā)行的全筑轉(zhuǎn)債評級為AA、期限為6年、4月15日6年期AA級中債企業(yè)債YTM為4.0681%、中證公司債YTM為4.0832%，綜合以上本文取YTM為4.07%，測算轉(zhuǎn)債純債價值為93.52元，債底保護(hù)較好;到期收益率為2.89%，高于同期限國債收益率。

　　正股分析

　　全筑轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股是全筑股份，是一家國內(nèi)住宅全裝修龍頭企業(yè)，2015年3月在上交所上市。主營業(yè)務(wù)：住宅全裝修,此外還包括公共建筑裝飾、家裝施工、設(shè)計(jì)、家具和軟裝等。近三年該業(yè)務(wù)收入均占公司總收入的比例較高。

　　業(yè)績方面，伴隨著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司營業(yè)收入和凈利潤均高速增長。19年增速大幅放緩。根據(jù)公司2019年度業(yè)績，2019年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.49億元，同比增長6.5%;凈利潤2.22億元，同比下降14.74%。

　　從營收來看，公司近5年的營收增長飛快，從18.1億元，上漲到65.2億元，翻了3倍多，凈利潤從6000萬，增長到2.55億，翻了3倍多，即增收又增利，好評。

　　從ROE來看，公司的單位資產(chǎn)賺錢能力波動很大，近5年里，行情好的時候可以到15%，有時又會下降到9%。賺錢能力一直在強(qiáng)和一般之間反復(fù)橫跳。

　　2018年，公司有54億元應(yīng)收款，同期的營收只有65億元，營收的大半都是白條，而公司應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)也高達(dá)170天左右，需要警惕壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司2017年新增了3.2億元的商譽(yù)，需要警惕商譽(yù)洗澡的問題。

　　公司的現(xiàn)金流也有一定的問題，公司前5年的現(xiàn)金流，除2018年外，都是負(fù)數(shù)，一直依賴于籌資活動的現(xiàn)金流輸入。