3月2日桐20轉債進行申購。申購代碼：783233.評級AA+。最新轉股價值94.1元，預估上市價在114元上下，建議申購。

　　發(fā)行信息及條款分析

　　發(fā)行信息：本次轉債發(fā)行規(guī)模為23.00億元，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2020年3月2日，網(wǎng)上申購代碼為“783233”，繳款日為3月4日。公司原有股東按每股配售1.244元面值可轉債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“764233”。網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷商申萬宏源最大包銷比例為30%，最大包銷額為6.90億元。

　　基本條款：本次發(fā)行的可轉債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉股價為14.58元/股，轉股期限為2020年9月7日至2026年2月27日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值108%的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金全部投資于年產(chǎn)50萬噸智能化超仿真纖維項目以及年產(chǎn)30萬噸綠色纖維項目以及補充流動資金項目。

　　正股基本面分析

　　公司主要從事各類民用滌綸長絲的生產(chǎn)、銷售，以及滌綸長絲主要原料之一的 PTA(精對苯二甲酸)的生產(chǎn)。公司的主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復合絲四大系列一千多個品種，覆蓋了滌綸長絲產(chǎn)品的全系列，在行業(yè)中有“滌綸長絲企業(yè)中的沃爾瑪“之稱。公司產(chǎn)品主要用于服裝面料、家紡產(chǎn)品的制造，以及小部分用于產(chǎn)業(yè)用(如纜繩、汽車用篷布、箱包布等)。

　　公司多年專心于滌綸長絲，逆勢擴產(chǎn)能，17年460萬噸，18年年底擴至570萬噸，19 年產(chǎn)能有望達到690萬噸。公司是國內產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量最大的滌綸長絲制造企業(yè)，2001-2018年公司連續(xù)17年在我國滌綸長絲行業(yè)中銷量名列第一，國內市場的占有率超過16%，具有較大的市場話語權(產(chǎn)能、市占率數(shù)據(jù)均來自募集說明書)。公司主要的經(jīng)營模式為：通過購買PX(對二甲苯)生產(chǎn)PTA(精對苯二甲酸)，并將自產(chǎn)和部分外購的PTA與MEG(乙二醇)等作為主要生產(chǎn)原料，經(jīng)過一系列的化工、化學反應，生產(chǎn)出各類合格的滌綸長絲產(chǎn)品進行市場銷售，從而實現(xiàn)賺取加工費的過程。

　　公司業(yè)績穩(wěn)定，通過控費保持盈利增長，不斷加碼的研發(fā)投入是其未來業(yè)績的保證。2018年、2019年前三季度公司分別實現(xiàn)營收416.01億元、372.40億元，同比增長26.78%、20.66%;分別實現(xiàn)歸母凈利潤21.2億元、24.51億元，同比增長20.42%、-2.1%。在19年前三季度PTA、POY價格中樞下臺階的情況下，公司以量補價，業(yè)績僅略微下滑。盈利能力方面，2018年、2019年前三季度公司毛利率分別為11.68%、13.22%，PTA自產(chǎn)自用的模式大大節(jié)約了成本，多品類、差異化長絲產(chǎn)品的布局也使得附加值不斷提高。凈利率方面，公司從14年的0.52%提升至19Q3的6.6%，體現(xiàn)出良好的成本管控能力，期間費用率整體在3%~5%區(qū)間內，銷售費用(計入管理費用)快速提升，已接近期間費用的50%，公司獲得融資后，大力研發(fā)新品，未來業(yè)績增速或有穩(wěn)定保證。公司發(fā)布19年業(yè)績預告，預計2019年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為28億元到30億元，同比增長約32%到41%。

　　分業(yè)務看，不論是收入占比還是毛利占比，POY都是公司當之無愧的支柱產(chǎn)品。截止2019H1.POY、FDY、DTY的收入占比分別為64%、20%、15%，毛利占比分別為60%、19%、21%，今年上半年POY在三者中價格下跌幅度最大，下半年長絲價格繼續(xù)回調，公司收入端增長還是需要依靠產(chǎn)能釋放。

　　十二五期間，根據(jù)中國化纖工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，滌綸長絲年均增長率為12.1%，截止2015年的實際產(chǎn)量為2958萬噸，且呈現(xiàn)出向大型骨干企業(yè)、民營企業(yè)和東部地區(qū)集中的趨勢，產(chǎn)能集中度明顯提升。2016年9月，中國化學纖維工業(yè)協(xié)會發(fā)布《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導意見》，提出了“十三五”期間紡織工業(yè)科技進步的重點任務，明確提出化學纖維十三五發(fā)展目標：到2020年，規(guī)模以上化纖企業(yè)增加值年均增速保持7%左右，化纖產(chǎn)量約為5700萬噸，年均增速3.3%。

　　隨著國內PX產(chǎn)能陸續(xù)開出，成本端受原油價格的支撐作用有所減弱，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤出現(xiàn)再平衡，未來產(chǎn)品價格變化主要取決于需求。下游需求占比中服裝47%、家紡28%、產(chǎn)業(yè)用25%(中國產(chǎn)業(yè)研究院2017年數(shù)據(jù))。目前來看，紡織服裝消費未見回暖;后地產(chǎn)時代家紡需求有望隨著房地產(chǎn)竣工加速而出現(xiàn)明顯改善;《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導意見》提出到2020年，產(chǎn)業(yè)用化纖的比例提高到31%，高性能纖維、生物基纖維有效產(chǎn)能進一步擴大，公司加大研發(fā)投入，該塊業(yè)務有望在未來放量。