事件：公司2019年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別為158.17/46.42 億元，同比增長(zhǎng)21.15%/33.17%;2020Q1 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)35.52 億/17.07 億元，同比增長(zhǎng)-14.79%/+12.72%。

　　國(guó)窖高增帶動(dòng)盈利能力提升，中低檔酒結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2019 年公司毛利率80.62%，同比增長(zhǎng)3.09pcts，主要系國(guó)窖高增及中低檔酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化。拆分來(lái)看，2019 年高/中/低檔酒營(yíng)收增長(zhǎng)34.78%/2.01%/16.54%，高檔酒占比達(dá)到54.35%(同比+5.5pcts);

　　高/中/低檔酒毛利率分別提升0.96/2.49/5.85pcts，主要得益于國(guó)窖1573 提價(jià)，特曲升級(jí)換代及頭曲二曲營(yíng)銷模式的成熟。2019 年公司期間費(fèi)用率為30.86%，同比提升0.51pcts;銷售凈利率為29.35%，同比增長(zhǎng)2.46pcts。

　　Q1 主動(dòng)控貨減輕渠道壓力，營(yíng)收有所下滑但利潤(rùn)高增。雖然春節(jié)前公司回款良好，但受疫情影響公司連續(xù)取消2-3 月經(jīng)銷商配額計(jì)劃，2020Q1 營(yíng)收同比下滑14.79%。

　　受國(guó)窖1573 提價(jià)及占比提升影響，Q1毛利率創(chuàng)歷史新高達(dá)到86.85%，同比提升7.7pcts;疊加稅金及附加率/銷售費(fèi)用率同比下降5.62pcts/3.26pcts 貢獻(xiàn)(消費(fèi)稅繳納及費(fèi)用投放節(jié)奏影響)，2020Q1 凈利率大幅提升11.31pcts，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.72%。