公司發(fā)布半年報，20H1 實現(xiàn)收入7.3 億元（+11.0%），歸母凈利潤1.5 億元（-11.9%），扣非歸母凈利潤1.2 億元（-13.3%）。中報情況明顯好于一季報，公司經(jīng)營在20Q2 迎來拐點。目前公司訂單飽滿，處于滿產(chǎn)狀態(tài)，新建產(chǎn)能有望在年底投入使用。我們看好公司長期成長性，維持“買入”評級。

　　經(jīng)營情況： 20Q2 公司經(jīng)營迎來拐點。分季度看，20Q2，公司實現(xiàn)收入4.3 億元（+19.2%），歸母凈利潤0.99 億元（+9.3%）。進(jìn)入20Q2 后，隨著國內(nèi)疫情得到初步控制，公司生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)正常。目前公司訂單飽滿，處于滿產(chǎn)狀態(tài)。分產(chǎn)品看，封邊機/數(shù)控鉆/加工中心/裁板鋸分別實現(xiàn)收入2.9/1.4/1.3/0.93 億元，同比+10.2%/+9.1%/-0.60%/-12.4%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外收入5.4/1.8 億元，同比+16.1%/-1.5%，由于疫情控制的原因，國內(nèi)恢復(fù)快于海外。

　　財務(wù)情況：受疫情影響，毛利率下滑，導(dǎo)致利潤增速慢于收入增速。20H1，公司毛利率為31.9%，同比-6.2cpts。其中，封邊機/數(shù)控鉆/加工中心/裁板鋸的毛利率分別為46.8%/23.2%/15.5%/30.9%，同比-3.5/-6.6/-8.8/+0.35pcts。毛利率下滑的原因主要是公司在疫情期間對產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整。此外，子公司丹齒精工和Masterwood 受疫情影響經(jīng)營不佳，分別虧損872 萬元和576 萬元。

　　對外投資：圍繞產(chǎn)業(yè)鏈，公司持續(xù)做投資布局，提升競爭力。截至20H1，公司的現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)超過7 億元。在過去兩年中，公司通過對外投資，持續(xù)提高產(chǎn)品競爭力：（1）2020 年7 月，公司投資3068 萬元獲得中設(shè)機器人12%股權(quán)，將通過該布局推動工業(yè)機器人在家具生產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。（2）2019 年，公司投資1.1億元，獲得丹齒精工100%股權(quán)，實現(xiàn)上游的精密傳動件自主研發(fā)生產(chǎn)。（3）2018年，公司收購意大利Masterwood 公司，補強了高端數(shù)控加工中心的研發(fā)生產(chǎn)能力。

　　經(jīng)營展望：受益于下游客戶對國產(chǎn)設(shè)備的認(rèn)可度提升，產(chǎn)能緊張局面有望在年底得到改善。隨著精裝修住宅的占比提升，預(yù)計下游客戶對于設(shè)備的成本更加敏感，對于國產(chǎn)高性價比設(shè)備的需求將提升。此外，公司收購亞冠精密獲得現(xiàn)有廠房附近的土地資源，落地“關(guān)鍵零部件”擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃；通過子公司瑪斯特智能，落地產(chǎn)品總裝生產(chǎn)能力擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。預(yù)計在20Q4，新建的總裝產(chǎn)能將投入使用，解決產(chǎn)能瓶頸。

　　風(fēng)險因素：下游客戶資本開支下滑的風(fēng)險；收購整合表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險。產(chǎn)能釋放節(jié)奏低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　投資建議：公司經(jīng)營在20Q2 迎來拐點，今年有望逐季改善。公司在國內(nèi)板式家具機械行業(yè)中的市占率僅約10%，隨著產(chǎn)品競爭力的提升，公司有望在中端市場提升份額，在高端市場進(jìn)口替代。維持2020/21/22 年歸母凈利潤預(yù)測3.5/4.2/5.1 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測1.59/1.94/2.34 元，當(dāng)前價格對應(yīng)25/20/17 倍PE，維持“買入”