投資要點(diǎn)

　　事件：

　　公司發(fā)布公告，已經(jīng)與阿里巴巴達(dá)成新一輪戰(zhàn)略合作，雙方共同推進(jìn)快遞物流、航空貨運(yùn)、國際網(wǎng)絡(luò)及供應(yīng)鏈、信息技術(shù)等的協(xié)同合作和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)雙方客戶服務(wù)能力及全球化綜合服務(wù)能力。實(shí)控人擬向阿里系轉(zhuǎn)讓公司股份3.79億股，占公司總股份12%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格17.406 元/股。轉(zhuǎn)讓后實(shí)際控制人不變。

　　另外，公司公告非公開發(fā)行計(jì)劃，擬向不超過35 名對(duì)象募資不超過45 億元，用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　阿里溢價(jià)收購，體現(xiàn)對(duì)公司信心。按照17.406 元/股的入股價(jià)，對(duì)應(yīng)公司估值約550 億元，較過去1 個(gè)月均價(jià)有明顯溢價(jià)。阿里系一直是圓通的戰(zhàn)略股東，此次入股后，阿里系（阿里創(chuàng)投、云鋒、阿里網(wǎng)絡(luò)）持有公司股份將超25%，成為絕對(duì)意義上的第二大戰(zhàn)略股東。

　　阿里對(duì)快遞行業(yè)的投資始于2008 年，但各階段出發(fā)點(diǎn)不盡相同。從2008年至今，阿里及云鋒基金主要對(duì)5 家快遞企業(yè)進(jìn)行了投資，按投資時(shí)間先后順序分別為百世、全峰、圓通、中通、申通。2017 年是分界點(diǎn)，2017年之后的積極投資或與拼多多的快速發(fā)展有關(guān)。2017 年之前阿里及云鋒基金投資百世、全峰和圓通，但金額都不大。2017 年之后不到兩年間，阿里投資了中通、申通，認(rèn)購了百世的可轉(zhuǎn)債，含認(rèn)購期權(quán)，總投資金額超過250 億元。我們認(rèn)為，阿里2017 年后積極參股龍頭快遞公司的原因與拼多多的快速發(fā)展有關(guān)，阿里或試圖通過參股甚至控股龍頭快遞公司的方式來維持自身供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

　　2020 年以來，阿里對(duì)快遞（韻達(dá)、圓通）的入股，更多的是配合阿里的大戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，目前時(shí)點(diǎn)，阿里最重要的兩件事：1、傳統(tǒng)電商領(lǐng)域，跟拼多多的競(jìng)爭(zhēng)需要物流服務(wù)提升打出差異化；2、本地生活板塊，需要電商快遞以外的增值物流服務(wù)加持。因此，阿里需要快遞領(lǐng)域更多的強(qiáng)調(diào)增值服務(wù)、差異服務(wù)，而不是無休止的價(jià)格戰(zhàn)。

　　圓通或?qū)�獲得更多技術(shù)、資源支持，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，阿里的入股只是輔助。從上文梳理的阿里對(duì)快遞行業(yè)的入股案例來看，不乏失敗案例（全峰、星晨急便等），而阿里入股百世、申通、中通后，沒有很大程度改變公司原有發(fā)展軌跡。我們認(rèn)為，此次阿里繼續(xù)增持圓通，后續(xù)也更多的從技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施等層面支持圓通，圓通能否繼續(xù)創(chuàng)造輝煌，還是要靠自身經(jīng)營管理。

　　阿里實(shí)際經(jīng)營快遞可行性較低，平臺(tái)化方式更能發(fā)揮阿里的比較優(yōu)勢(shì)。由于沒有快遞企業(yè)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，阿里實(shí)際控制并運(yùn)營快遞企業(yè)的可行性較低，但為了保障供應(yīng)鏈，提高物流供應(yīng)商的服務(wù)能力，阿里選擇了與物流企業(yè)合作構(gòu)建平臺(tái)，以自己熟悉的平臺(tái)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)改變行業(yè)。阿里投資快遞企業(yè)， 以及推動(dòng)行業(yè)資本層面整合，其出發(fā)點(diǎn)仍是保障和提升核心電商業(yè)務(wù)服務(wù)體驗(yàn)，面對(duì)來自其他電商的競(jìng)爭(zhēng)，保持阿里核心電商業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營能力、成本控制能力是無法通過技術(shù)獲取的，這是快遞龍頭基業(yè)長(zhǎng)青的根基。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資策略。今年以來圓通快遞業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)重有升，同時(shí)疫情彰顯了公司航空資源和國際業(yè)務(wù)的價(jià)值，幫助公司二季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后續(xù)公司可依賴長(zhǎng)期建立的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固其在電商快遞市場(chǎng)第一梯隊(duì)的地位。

　　阿里系增持后，市場(chǎng)關(guān)注度有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2020 至2022 年公司歸母凈利潤分別為20.64、23.43、28.73 億元（包含非經(jīng)），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65、0.74、0.91 元，對(duì)應(yīng)9 月1 日收盤價(jià)PE 分別為25.6、22.6、18.4 倍。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示�？爝f需求低于預(yù)期；資本開支超預(yù)期；快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇。