【投資要點】

　　收入增長管理效益提升，公司業(yè)績逆勢上揚。2020 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.40 億元，同比+32.14%；歸母凈利潤5.95 億元，同比+56.21%。公司業(yè)績增長好于預(yù)期。營收增長主要由于零售門店的內(nèi)生增長及新增門店（新開+行業(yè)并購而）的業(yè)績貢獻。而歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤較上年分別增長了56.21%和55.73%，主要得益于收入增長、管理效益提升，而營業(yè)總成本得到有效控制。從品類來看，2020H1 公司增長最快的是非藥品類（+70.10%），主要是由于疫情期間醫(yī)療器械用品等類別帶動銷售增長。從地區(qū)來看，公司深耕華南地區(qū)，通過成熟品牌市場效應(yīng)保持銷售業(yè)績的穩(wěn)步增長，在東北、華北及西北地區(qū)取得了較高的增速（+605.12%）。

　　完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強大市場品牌優(yōu)勢。報告期末，公司擁有在廣東、廣西、河南、河北、江西、福建、江蘇、浙江、陜西、黑龍江等10 個省份共有5212 家連鎖門店（含加盟店106 家），2020H1凈增456 家門店。公司堅持“深耕華南，布局全國”的戰(zhàn)略，通過完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強大市場品牌優(yōu)勢。在致力于傳統(tǒng)經(jīng)營管理模式的同時，公司根據(jù)市場戰(zhàn)略，布局發(fā)展連鎖藥店加盟業(yè)務(wù)并進入穩(wěn)步發(fā)展階段。公司加速“互聯(lián)網(wǎng)+”積極擁抱新零售，不斷發(fā)展O2O、B2C 電商模式，實現(xiàn)線上線下的有效融合。

　　自有物流倉庫發(fā)揮明顯效果。報告期內(nèi)，物流倉庫為實現(xiàn)公司覆蓋區(qū)域物流運輸歸集統(tǒng)籌，整合地區(qū)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源，降低采購與營運成本，提升開店效率，提高倉庫周轉(zhuǎn)率，打下了堅實基礎(chǔ)。目前公司在廣東、廣西、河南、河北、江西、福建、江蘇、浙江、陜西、黑龍江等地區(qū)，擁有自有物流倉庫共17 個。其中漯河、玉林兩個現(xiàn)代物流配送中心的投入使用，已表現(xiàn)出明顯的效果。

　　保持穩(wěn)定的同行業(yè)并購步伐。2020H1，公司共發(fā)生了6 起同行業(yè)投資并購業(yè)務(wù)，其中上年度并購項目待交割3 起，新簽并購項目2 起，涉及門店數(shù)224 家（其中已簽約未交割門店140 家）；另外新增1 起參股投資項目，投資成本為 2953 萬元。

　　費用支出繼續(xù)優(yōu)化。2020H1 年公司銷售費用率為11.13%、管理費用率4.08%、財務(wù)費用率-0.02%，分別比上年-3.25pct、+0.03pct、-0.3pct。2020H1 公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.82%，主要原因是零售處方藥與防疫商品（毛利率相對較低）等銷售份額提升；批發(fā)毛利率同比上升7.91%，主要源于繼續(xù)開拓醫(yī)藥渠道市場和開發(fā)優(yōu)勢品類。

　　【投資建議】

　　公司堅持“深耕華南，布局全國”的戰(zhàn)略布局，通過完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強大市場品牌優(yōu)勢。公司通過進一步下沉廣東、廣西市場，拓寬河南、河北、福建等省份，已逐漸進行覆蓋兩省大部分的縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)；同時，公司采用“拓展+并購+直營式加盟”三足協(xié)力的策略，重點發(fā)展廣西、河南、福建、江西市場，取得了較好的成績，這標志著公司品牌跨省擴張、經(jīng)營的能力進一步提升，也代表公司創(chuàng)新經(jīng)營模式的成功開啟。

　　公司推進多元化業(yè)態(tài)分級模式，積極調(diào)整布局專業(yè)藥店，包括慢病藥店、DTP 藥房、O2O 藥店、智慧藥房等。這為公司帶來新增客流和銷售業(yè)績的持續(xù)增長，線下超過4000 家門店涵蓋“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”的便利服務(wù)。

　　由于疫情期間醫(yī)療器械用品等類別較大增長，加上經(jīng)營管理效益進一步提高，業(yè)績增長好于我們的預(yù)期。根據(jù)最新報告數(shù)據(jù)，我們稍微調(diào)整了零售和批發(fā)板塊的增速，下調(diào)了銷售費用率。上調(diào)公司20/21/22 年營業(yè)收入分別至142.62/178.34/223.13 億元， 上調(diào)歸母凈利潤分別至10.28/12.59/15.44 億元，EPS 分別為1.57 /1.92 /2.35 元，對應(yīng)PE 分別為53/43/35 倍。行業(yè)景氣度不斷提升，在逆勢中業(yè)績提升，集采等相關(guān)政策或利于藥房企業(yè)，看好行業(yè)和公司的下半年及長期發(fā)展。維持“買入”評級。