一、事件概述

　　8 月25 日，公司發(fā)布2020 年中報(bào)，2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.47 億元，同比增長30.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47 億元，同比增長63.75%，高于此前的市場一致預(yù)期40.80%。

　　二、分析與判斷

　　綜合毛利率大幅提升，系美國關(guān)稅豁免所致

　　報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為46.77%，較去年增加4.90%。我們認(rèn)為，毛利率的提升主要系美國對(duì)其取消關(guān)稅所致。2020 年3 月，公司對(duì)美出口智慧辦公產(chǎn)品排除加征清單，同時(shí)退稅9000 萬元左右，大幅降低銷售成本，提升毛利率。

　　此外，2020 年8 月公司有權(quán)再次申請(qǐng)關(guān)稅豁免，豁免期有望延長。

　　受益于規(guī)模放量，公司期間費(fèi)用率亦有所降低報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為14.74%，同比下降約4.64%。分項(xiàng)目看，銷售費(fèi)用率為6.59%，同比下降約1.52%；管理費(fèi)用率為5.09%，同比下降約1.43%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.22%，同比下降約1.61%；研發(fā)費(fèi)用率為5.29%，同比下降約0.08%。受益于規(guī)模放量，公司期間費(fèi)用率有所降低。

　　定增加碼智慧辦公，醫(yī)療養(yǎng)老、智能家居或成業(yè)績新增長點(diǎn)智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是公司目前主要收入來源，長期來看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在北美市場的紅利依然存在，歐洲和國內(nèi)市場增長潛力巨大。2020 年8 月3 日，公司定增14.85 億元獲得證監(jiān)會(huì)通過，其中7.16 億投向智慧辦公產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能翻倍，有望突破產(chǎn)能瓶頸，滿足全球市場需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。同時(shí)，公司積極布局醫(yī)療養(yǎng)老、智能家居領(lǐng)域，有利于進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望形成新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，確保公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長。

　　三、投資建議

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.34/24.25/31.64 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為4.8/6.17/7.88 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為36.2/28.1/22.0 倍。我們認(rèn)為公司作為全球線性驅(qū)動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)者，其在北美智慧辦公市場的滲透率有望進(jìn)一步提升，歐洲和國內(nèi)市場潛力巨大。在這一細(xì)分領(lǐng)域，無論是技術(shù)水平還是客戶資源，公司均具備明顯的比較優(yōu)勢，核心競爭力突出。預(yù)計(jì)公司2020 年動(dòng)態(tài)市盈率為36.2x，當(dāng)前PEG 僅為0.52，遠(yuǎn)小于1，考慮到智慧辦公業(yè)務(wù)的長期成長性以及公司當(dāng)前估值水平，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　全球疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)市場開拓低于預(yù)期。