公司公告2020 年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入174.70 億，同比下降-10.91%，歸母凈利潤30.76 億，同比增長35.14%，上半年ROE 為7.85%，同比增加2.11 個百分點。

　　點評：

　　Q2 電量增長強(qiáng)勁，火電項目轉(zhuǎn)讓使?fàn)I業(yè)收入同比下行10.91%2020 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入174.70 億，同比下降-10.91%，若剔除項目轉(zhuǎn)讓的影響，則同比增加 1.63%。2020 上半年，公司控股企業(yè)累計完成發(fā)電量645.35 億千瓦時、上網(wǎng)電量629.04 億千瓦時，與去年同比分別下降10.86%和10.45%，若剔除項目轉(zhuǎn)讓的影響，發(fā)電量及上網(wǎng)電量同比分別增長1.06%和1.01%。公司Q2 電量增長強(qiáng)勁，公司二季度完成發(fā)電量364.62億千瓦時，上網(wǎng)電量354.89 億千瓦時，與去年同期相比分別增加了5.25%和5.85%，若剔除已轉(zhuǎn)讓項目對電量的影響，則同比分別增加了16.30%、16.47%。電價方面，2020 年4-6 月，公司平均上網(wǎng)電價0.306 元/千瓦時，同比減少了3.20%；2020 年1-6 月平均上網(wǎng)電價0.306 元/千瓦時，同比減少了2.04%。

　　水電：雅礱江電量發(fā)力，大朝山盈利下行

　　雅礱江水電上半年完成發(fā)電量330.52 億千瓦時，同比增加6.42%，Q2 完成發(fā)電量182.25 億千瓦時，同比增長31.59%。上半年平均上網(wǎng)電價0.252 元/千瓦時，同比下行3.07%，二季度平均上網(wǎng)電價為0.254 元/千瓦時，同比下行了2.99%。受益于發(fā)電量增長，上半年雅礱江實現(xiàn)利潤24.84 億元，同比增長7.62%。國投大朝山水電站今年上半年實現(xiàn)凈利潤4.1 億，同比下滑25.62%，主要原因是上半年來水同比偏枯，導(dǎo)致發(fā)電量下降32.87%。

　　火電：煤價下行帶來火電盈利改善

　　公司上半年火電發(fā)電量246.39 億，同比下滑1.71%，其中國投欽州發(fā)電發(fā)電量實現(xiàn)同比增長12.08%，表現(xiàn)突出；上半年火電上網(wǎng)電價為0.372 元/千瓦時，同比增長2.05%。上半年部分火電機(jī)組盈利大幅增長，國投欽州、國投湄洲灣和國投北疆實現(xiàn)凈利潤2.96、2.76 和3.33 億，分別同比增長68.15%、31.42%和40.15%，主要是煤價下降所致。

　　盈利預(yù)測與估值：

　　預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤為53.98、54.85 和61.40 億元，EPS 為0.8、0.81 和0.9 元，對應(yīng)PE 為11.49、11.31 和10.10 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，電價下調(diào)，煤價上漲，用電需求不足