光華科技(002741)

　　投資建設(shè) 100 萬噸鋰輝石選礦項(xiàng)目，提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度

　　公司計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn) 100 萬噸鋰輝石選礦項(xiàng)目，總投資1.57 億元，其中建設(shè)投資 1.44 億元，鋪底流動(dòng)資金 1241 萬元;該項(xiàng)目最終產(chǎn)品為鋰輝石精礦，是碳酸鋰的主要原材料，碳酸鋰是生產(chǎn)鋰電池正極材料的重要原材料;項(xiàng)目地點(diǎn)位于山東省淄博市臨淄區(qū)鳳凰鎮(zhèn)，建設(shè)周期 12 個(gè)月;預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營收 7.74億元/年，凈利潤 4138 萬元/年。 總體來看，對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資，一方面將為公司帶來利潤增量;另一方面將公司鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向上游延伸， 提高中游資源掌控能力， 提升在競(jìng)爭(zhēng)中的話語權(quán)。

　　公司堅(jiān)持鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，提升一體化優(yōu)勢(shì)。 1) 在上游資源領(lǐng)域：公司目前擁有 1.2 萬噸 3C 消費(fèi)鋰電回收產(chǎn)線，同時(shí)布局動(dòng)力三元鋰電回收、磷酸鐵鋰梯次利用、鋰輝石選礦項(xiàng)目; 2) 在中間體領(lǐng)域，目前擁有 1000 噸三元前軀體產(chǎn)能; 3) 在正極材料領(lǐng)域： 1 萬噸磷酸鐵、 5000 端磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)于 2018 年投產(chǎn)， 1 萬噸三元正極材料產(chǎn)線計(jì)劃于 2019年投產(chǎn)。 另外，公司近期與北汽、南京金龍、廣西華奧三家汽車廠商簽訂合作協(xié)議，搶先在廢舊動(dòng)力電池回收渠道領(lǐng)域進(jìn)行布局， 未來發(fā)展令人期待。

　　行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)替代邏輯順暢， PCB 化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

　　伴隨下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)回暖， 2017 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553 億美元，同比增長(zhǎng) 2%，重回上升通道;憑借成本優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球 PCB 產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國轉(zhuǎn)移， 2017年中國行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到 51%;中國本土 PCB 廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。

　　作為 PCB 行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)， PCB 化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5 指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù)，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國產(chǎn)品牌， 2017年市占率僅為 4%，未來成長(zhǎng)空間巨大。

　　布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間

　　在 PCB 化學(xué)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司自 2017 年開始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯： 1)具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電材料回收效率高; 2)形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯; 3)入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單(全國僅 5 家)，獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　新能源汽車銷售 2013 年開始放量，按照 3-5 年生命周期， 2018 之后電池回收市場(chǎng)有望迅速打開，預(yù)計(jì) 23年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 400 億以上，公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望成為未來利潤增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司歷史積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)行管理穩(wěn)健;短期內(nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國產(chǎn)替代推進(jìn)，PCB 化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng);長(zhǎng)期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，放量在即;未來兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司 18、 19、 20 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.81、 3.07、 4.99 億，對(duì)應(yīng) EPS 0.48、 0.82、 1.33 元，對(duì)應(yīng)估值 33X、 19X、 12X， 維持“買入”評(píng)級(jí)。