開潤股份(300577)

　　事件

　　公司董事會審議通過《關(guān)于收購 PT.Formosa Bag Indonesia和 PT. Formosa Development100%股權(quán)的議案》，擬以 2280 萬美元(約合 1.6 億人民幣)的對價向王貽衛(wèi)、 Billion Islands Ltd.、White Angel Ltd.收購標的資產(chǎn)。 公司擬通過變更募集資金用途的方式支付此次交易對價，不足部分由自有資金支付。

　　簡評

　　順利切入運動包袋市場，進入全球一線運動品牌供應鏈體系公司此次擬收購的 PT. Formosa Bag Indonesia 主要業(yè)務(wù)為OEM 生產(chǎn)背包、運動袋、旅行箱等，最主要客戶為耐克，此外還有 Wenger、 Briggs、 Riley 等國際品牌，產(chǎn)品主要銷往歐洲、美洲和亞太地區(qū);擬收購的 PT. Formosa Development 主要業(yè)務(wù)是將廠房及配套設(shè)施和土地出租給 PT. Formosa Bag Indonesia 作為生產(chǎn)經(jīng)營所用。 兩家標的公司由同一控制人控制，系不可分割的資產(chǎn)組合。 兩家標的公司 2017 年、 2018 年 1-7 月匯總營收/凈利潤分別為 8291/572 萬、 6825/201 萬人民幣，本次交易對應17PE=27X， 17PS=1.9X。 收購標的在印尼擁有較為先進的制造工廠，并在箱包類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，與一線運動品牌客戶(特別是 NIKE 公司)保持了多年良好的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。 通過此次收購，公司可與標的公司發(fā)揮巨大協(xié)同作用，公司能夠以生產(chǎn)、管理、研發(fā)等優(yōu)勢為標的公司賦能，標的公司則能助力公司切入運動包袋這一新賽道， 豐富公司品類， 并順利進入全球一線運動品牌供應鏈體系，為公司爭取其他頭部客戶奠定堅實基礎(chǔ)。

　　海外布局日趨完善，享人力成本優(yōu)勢，盈利空間進一步提升

　　目前公司已在印度設(shè)有工廠，此次收購進一步擴大公司海外布局版圖，助力公司逐漸逐漸打通東南亞地區(qū)上游產(chǎn)業(yè)鏈，向東南亞地區(qū)出行消費品制造產(chǎn)業(yè)縱向一體化的目標邁進。并且東南亞國家具有明顯的人力成本優(yōu)勢， 公司通過東南亞建廠可以降低經(jīng)營成本，提升盈利空間

　　印尼系 GSP 國家，出口美國享零關(guān)稅待遇

　　標的公司所在國印度尼西亞系 GSP 國家(普惠制關(guān)稅制國家)，對美國出口享受零關(guān)稅制度。在當前中美貿(mào)易形勢仍不明朗的大背景下， 本次收購有效降低公司出口成本并提升抗風險能力，也為進一步開拓歐美市場打下基礎(chǔ)。

　　投資建議： 公司系小米生態(tài)鏈企業(yè)， C 端業(yè)務(wù)持續(xù)強勁，新品牌、新品類、新渠道合力推進，高增速不斷得到驗證; B 端業(yè)務(wù) Q3 收入提速明顯， 與老關(guān)系穩(wěn)定，新客戶放量增長， 精益生產(chǎn)、海外布局優(yōu)勢顯著。此次收購印尼包袋工廠助力公司切入運動包袋市場，海外布局進一步完善。

　　我們認為， 公司主打的高性價比產(chǎn)品， 正順應當前消費潮流的演變：既滿足高線城市消費者愈發(fā)注重優(yōu)質(zhì)低價的需求，又以高品質(zhì)迎合低線城市消費升級的趨勢，并在小米生態(tài)鏈賦能的加持下， 市場占有率有望進一步提升，業(yè)績高增速確定性高。 暫不考慮擬收購項目并表的因素， 我們預計公司 2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.0、 2.86、 4.17 億元， EPS 分別為 0.92、 1.31、 1.91 元/股，對應 PE 分別為 34、 24、 16 倍，維持“ 增持”評級。

　　風險因素：消費景氣度下行;收購進程不及預期;市場競爭加劇