選擇低市盈率股票的準(zhǔn)則

　　約翰。聶夫從1964年起擔(dān)任溫莎基金經(jīng)理直至1995年退休，將溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。31年間，溫莎基金總投資回報(bào)率55.46倍，且累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，創(chuàng)下基金史上的紀(jì)錄。

　　選擇低市盈率股票的準(zhǔn)則

　　低市盈率股票風(fēng)險(xiǎn)低

　　即使沒有很高的成長(zhǎng)性，低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱奇，風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長(zhǎng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價(jià)差，而是能夠上漲50%～100%的股價(jià)。

　　增長(zhǎng)率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說明了市盈率的擴(kuò)張可以成倍放大股價(jià)上漲空間，這種情形不僅不少見，反而非常合乎事實(shí)。溫莎一次又一次獲得了這種超額收益，因?yàn)槲覀儾聹y(cè)被低估的公司最終會(huì)引起市場(chǎng)的注意。不管以何種時(shí)間跨度衡量，進(jìn)行這樣的猜測(cè)都比冒險(xiǎn)購(gòu)買一個(gè)已經(jīng)瘋狂上漲許久的股票或是去短線投機(jī)安全得多。

　　大牌成長(zhǎng)股一般都有極高的市盈率。但是高成長(zhǎng)性到達(dá)某一個(gè)點(diǎn)必然會(huì)戛然而止。最終，它們的成長(zhǎng)性會(huì)減弱，變得像一般的股票那樣，風(fēng)光不再。雖然這種預(yù)期不適合所有的高成長(zhǎng)股，但長(zhǎng)期來說大概十有八九。我們的底線：我們不希望被套住，在大家奪路而逃的時(shí)候慌不擇路，更不希望被留下站崗。只有當(dāng)大成長(zhǎng)股被沖動(dòng)的市場(chǎng)推入深淵的時(shí)候，我們才可能去把別人丟下的廉價(jià)貨撿起來。即使是在那種情況之下，我們也只是適可而止。

　　在溫莎看來，一個(gè)暫時(shí)不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍，比起讓一個(gè)本來市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對(duì)于一個(gè)開始時(shí)市盈率是40倍的成長(zhǎng)股，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)等的市盈率擴(kuò)張，就必須使它達(dá)到幾近55倍，要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思，優(yōu)秀的低市盈率股竟然繼續(xù)被大面積忽視，與此同時(shí)成長(zhǎng)股的市盈率可以達(dá)到一種極不自然的危險(xiǎn)水平。但不管怎樣，溫莎的投資邊際通常是有保障的。

　　不要指望一夜暴富

　　低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點(diǎn)，但不能在一周之內(nèi)成就百萬富翁——雖然低市盈率股會(huì)時(shí)不時(shí)地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢投入股市，那么最后贏得的不過是資金的很小百分比，所以還是預(yù)先調(diào)低期望值較好。即使你選對(duì)了買入時(shí)機(jī)，把握不準(zhǔn)賣出時(shí)機(jī)仍然會(huì)讓收益大打折扣。

　　溫莎沒有花哨的必殺技，如同打網(wǎng)球，我只求把球推過去，等待對(duì)手犯錯(cuò)誤。我買入低市盈率股票，因?yàn)橐婚_始它們就有被市場(chǎng)提升的潛力，萬一真的實(shí)力不濟(jì)也不至于虧本。一般而言，我白天下班回家，溫莎資產(chǎn)比前一天又多了一些，而且我也能睡得踏實(shí)——現(xiàn)在還是這樣。

　　我快離開溫莎的時(shí)候，收入的性質(zhì)問題開始讓市場(chǎng)魚龍混雜。20世紀(jì)90年代早期上市公司出現(xiàn)了前所未有的大規(guī)模兼并、并購(gòu)、注資、重組以及再造等行為，這攪亂了資產(chǎn)負(fù)債表，扭曲了利潤(rùn)表。

　　會(huì)計(jì)師無法愚弄人性

　　為了讓報(bào)表更具可觀性，會(huì)計(jì)立法機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估單位又制定了傳統(tǒng)每股收益的替代評(píng)測(cè)項(xiàng)目。新報(bào)表項(xiàng)目包括每股收益扣除，把當(dāng)期新發(fā)行的普通股計(jì)算在內(nèi)的稀釋每股收益，扣除利息、稅項(xiàng)及折舊前的盈利（通常取首字母縮寫稱為EBITD）。

　　這其中有一些新衡量指標(biāo)確實(shí)能夠阻止在每股收益上做文章，使其更加合理，也有一些恰恰相反，反而給實(shí)際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發(fā)展，所以基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。比如會(huì)計(jì)造假和隱藏利潤(rùn)，肯花時(shí)間和精力的投資者就可以充分利用，或許能夠發(fā)現(xiàn)看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。

　　作為投資者，必須首先確認(rèn)公司的收益質(zhì)量以及公司發(fā)布的其他咨詢信息。你可以通過可靠的外部信息來核對(duì)，至少也得問一下自己的常識(shí)。如果發(fā)現(xiàn)有出入，那么在正式掏錢之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會(huì)計(jì)失誤被揭露，或者收益水平經(jīng)核對(duì)后發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)大幅下調(diào)，那么公司股價(jià)定然會(huì)受到嚴(yán)重影響，比如高臺(tái)跳水。

　　基本增長(zhǎng)率超過7%

　　一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。對(duì)溫莎基金來說，低市盈率股票的市盈率必須低于市場(chǎng)平均值40%～60%。當(dāng)然，無藥可救和混亂經(jīng)營(yíng)的公司另當(dāng)別論，它們理應(yīng)被人摒棄和遺忘。但是如果一個(gè)低市盈率股票同時(shí)擁有7%以上的增長(zhǎng)率，我們就認(rèn)為它被低估了，股價(jià)有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯(cuò)，那么這樣的機(jī)會(huì)就更加難能可貴了。

　　到會(huì)計(jì)年度的末尾，投資收益可由兩部分組成，股價(jià)的增值和分紅。實(shí)際上每到這個(gè)時(shí)候公司的每股收益最引人關(guān)注，因?yàn)槭找嫠�平的提高能夠帶�?dòng)可接受的市盈率上浮。

　　較高的收益預(yù)期可以點(diǎn)燃投機(jī)的氣焰，但是直到真實(shí)的報(bào)表發(fā)布，其股價(jià)到時(shí)就危如累卵了。對(duì)于任何一只股票，華爾街上所有“賣方”的證券分析師都會(huì)給出夸大其詞的收益預(yù)期，而“買方”的證券分析師則千方百計(jì)地壓低收益預(yù)期。美林公司和其他一些證券經(jīng)紀(jì)零售公司都把自己的分析放到了網(wǎng)上，投資者隨時(shí)可以參閱。這些研究資料對(duì)于普通投資者可以說是一件很有競(jìng)爭(zhēng)力的投資工具。

　　許多證券服務(wù)都會(huì)收集股票的評(píng)估資料并登出多數(shù)人的意見，也就是以最平白的方式把主流觀點(diǎn)公諸天下。當(dāng)新聞開始傳播某公司實(shí)際收益低于預(yù)期的時(shí)候，我們通常會(huì)把它和多數(shù)人的意見作對(duì)比，如果公司基本面沒有變壞，市盈率又很低，那么很可能買入時(shí)機(jī)又來到了。

　　過去四季收益只代表過去

　　收益有多種類型，比如：（1）已經(jīng)成為事實(shí)的收益；（2）仍然在等待中的收益。為了區(qū)分它們，智慧無邊的華爾街發(fā)明了相應(yīng)的術(shù)語。前者叫做歷史收益（Historical Earnings），它可以指任何過去時(shí)間段產(chǎn)生的收益。最近12個(gè)月或四個(gè)季度獲得的收益叫做過去四季收益（Trailing Earnings）。市盈率通常按照過去四季收益或者未來收益（Future Earnings）計(jì)算。

　　雖然對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)很難做到十分精確，但是每一位證券分析師和投資組合經(jīng)理都會(huì)給出一個(gè)猜測(cè)。典型情況下，只要?dú)v年走過一半，股價(jià)就開始反映下個(gè)歷年的預(yù)期了，也就是接下來的18個(gè)月，而不僅僅是當(dāng)前一年的預(yù)期。由于采用的基準(zhǔn)不同——過去四季收益、當(dāng)年受益或者未來收益——得到的市盈率也隨之變化。在使用市盈率判斷股價(jià)高低的時(shí)候，知道計(jì)算市盈率使用何種收益尤為重要。