在長線投資中，“買入持有”已經(jīng)成為一個基本原則。但是很顯然，作為完整的投資行為是不能缺乏賣出動作的。一般而言，賣出將出現(xiàn)在三種典型的情況：

１，市場全面泡沫化，呈現(xiàn)極度瘋狂的狀況

２，企業(yè)基本面發(fā)生重大變化，或者發(fā)現(xiàn)對于企業(yè)的某項重要預(yù)判失誤

３，發(fā)現(xiàn)了一個整體上更具有吸引力的新目標(biāo)

對于上述三個原則很好理解談的人也很多了，因此不需要再贅述。這里重點談?wù)劻硪环N情況，就是３個選項都沒有發(fā)生，卻依然可能要考慮賣出的情況。我稱之為“市場定價與預(yù)期剩余收益率的吸引力評估”。下面我舉一個簡單的例子來說明對這種情況處理的一些思路。

【第一步：預(yù)期收益評估】

首先要對持有企業(yè)的未來預(yù)期收益有一個【量級】層次的評估。這里需要注意的是，這種評估是無法精確化的，但卻是必須要提煉出量級概念的。所謂的【量級】概念以前談過多次，簡單的說就是對這個企業(yè)“在中性的市場背景及企業(yè)發(fā)展背景下，其內(nèi)在價值較充分的釋放后可能達(dá)到的市值規(guī)�！弊鲆粋�估計，與當(dāng)前的規(guī)模相比，可以簡單的劃分為幾個層次：

1，3倍以上，這里假設(shè)企業(yè)名稱為A，當(dāng)前市值為２００億

2，5倍以上，企業(yè)B，當(dāng)前市值為１００億

3，10倍以上,企業(yè)C，當(dāng)前市值為20億

這里的推算可以不精確，也是無法精確的，但是一定需要一個大致的量級范圍。這個推算與我們對企業(yè)成長空間、企業(yè)競爭優(yōu)勢的強度，以及競爭優(yōu)勢維持的久度等要素的理解緊密相關(guān)。

【第二步：達(dá)到預(yù)期的時間評估】

對于達(dá)到上述期望收益的時間范圍做一個中性的估計。估計涉及的主要因素是業(yè)績+估值，最簡單的以估值水平不變業(yè)績較為穩(wěn)定的增長，假設(shè)達(dá)到上述3倍、5倍、10倍收益的時間分別為5年、7年、10年。這樣，預(yù)期收益率與預(yù)期收獲時間的對應(yīng)，可以算出A,B,C三個企業(yè)的預(yù)期年復(fù)合收益率為：

Ａ：２４．５％

Ｂ：２５．８％

Ｃ：２５．８％

上述的假設(shè)中，無論是對于企業(yè)業(yè)績增長的估計，還是預(yù)期達(dá)到收益的時間估計，都不講求精確，也要排除過于樂觀或者悲觀情景的假設(shè)�；蛘咭部梢越栌庙椖抗芾碇谐Ｓ玫模海ǎ脖�觀情景＋６正常情景＋２樂觀情景）／６的換算方式來進(jìn)行估算。

【第三步：賣出吸引力評估】

好了，現(xiàn)在假設(shè)從我們買入這個企業(yè)過去已經(jīng)４年了，上述３個企業(yè)的經(jīng)營狀況一如預(yù)期，沒有比想象的更好或者更差多少，基本上延續(xù)著之前對于“預(yù)期收益”的評估。但這個時候市場給予3者的定價差異已經(jīng)開始出現(xiàn)，假設(shè)市場已經(jīng)從你買入后給予了３個企業(yè)下述的成長空間：

１，Ａ企業(yè)達(dá)到４５０億市值

２，Ｂ企業(yè)達(dá)到４００億市值

３，Ｃ企業(yè)達(dá)到８０億市值

從上述情況來看，Ａ，Ｂ，Ｃ在４年內(nèi)已經(jīng)分別漲了２.２５倍，４倍，４倍。而他們距離各自之前的預(yù)期收益和預(yù)期收益時間分別還差：

Ａ：１.３３倍，１年，約等于復(fù)合收益率３３％

Ｂ：１.２５倍，３年，約等于復(fù)合收益率７.７％

Ｃ：２.５倍，６年，約等于復(fù)合收益率１６.４％

從這個結(jié)果來看，上述的三個企業(yè)在“現(xiàn)在”可以考慮賣出了嗎？我們可以簡單分析一下－－請注意，再次強調(diào)這里所有的分析都是建立在“企業(yè)基本面以未來預(yù)期沒有出現(xiàn)重大變故”的背景下，只是單純從市場定價角度考慮的賣出交易的吸引力評估。

【最終決策評估】

    Ａ企業(yè)，如果繼續(xù)按中性情景考慮在未來１年內(nèi)達(dá)到預(yù)期收益的話，其收益率高達(dá)３３％。而基本面情況在未來１年變化的可能性非常小，過去４年的走勢也沒有出現(xiàn)高估過于樂觀的情況，所以Ａ企業(yè)不應(yīng)考慮賣出而應(yīng)當(dāng)堅定持有。

    Ｂ企業(yè)，即使一切按照預(yù)期，其未來３年的復(fù)合收益率僅僅才７.７％。要大幅超越這個收益率需要企業(yè)基本面出現(xiàn)意料之外的明顯樂觀因素，而過去的４年來看這種因素沒有出現(xiàn)的跡象（因此很可能市場有些盲目樂觀情緒出現(xiàn)在了定價中）。撤出這部分資金后尋找另一個３年復(fù)合收益率高于７.７％的投資機會并不困難，因此Ｂ企業(yè)應(yīng)該堅定賣出。

    Ｃ企業(yè)，首先未來１６.４％的投資收益率還是很有吸引力的，因為這不是１，２年的區(qū)間而是長達(dá)６年的回報率。雖然投資時間還比較長，因此不確定性也比前面２個更高，但是既然過去４年的經(jīng)營中沒有發(fā)現(xiàn)重大的企業(yè)判斷失誤，那么其延續(xù)中性評估的發(fā)展趨勢將依然是高概率的。此外，一般像這種競爭優(yōu)勢久期很長的企業(yè)（預(yù)判達(dá)到１０年），是隨著時間而越來越強大的，其最終無意外到達(dá)１０年的投資目標(biāo)后一般會給投資者更大的驚喜在后面－－－因為他比１０年前還強大。而賣出后再尋找一個６年復(fù)合收益率高達(dá)１６.４％的企業(yè)也不是一件很容易的事，因此Ｃ企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)持有。

所以，第四策略的要點，是對于市場定價與預(yù)期剩余收益率的吸引力評估。這其中的幾個關(guān)鍵性判斷要素是：

    預(yù)期收益與實現(xiàn)久期的評估
    剩余收益率與新投資機會之間的評估
    剩余收益率與剩余投資久期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險的評估

當(dāng)然，有人可能會問：要是4年過去了還沒漲怎么評估呢？很簡單，巴菲特不是說了嗎，3個字：買錯了^^

（責(zé)任編輯：張曉軒）