存款利率放開后,貸款利率將如何走向?

　　存款利率放開后對于貸款利率的影響,一個較為直接的推理是貸款利率也會相應(yīng)上升。但是也有研究提出如果存款利率放開后有利于吸收更多的存款,增加銀行體系的可用資金量,導(dǎo)致貸款利率的下行。我們認為這類討論忽略了決定銀行貸款利率的另外一個關(guān)鍵變量:貸款的風(fēng)險屬性,這是導(dǎo)致結(jié)論南轅北轍的主要原因。

　　由于信息不對稱的存在,銀行在作出貸款決定的時候并非僅僅根據(jù)利率由高到低排列決定貸款先后發(fā)放,同時需要考慮到貸款主體的風(fēng)險。一般來說,高風(fēng)險的項目預(yù)期收益率越高,能夠承擔的貸款利率也就越高,但同時項目失敗的概率也更大。這就造成了銀行資產(chǎn)端選擇的一個難題,如果將貸款利率定的過高,低風(fēng)險的項目收益無法覆蓋成本,逆向選擇下會使得只有高風(fēng)險的項目申請貸款,導(dǎo)致進入資產(chǎn)池的貸款質(zhì)量出現(xiàn)惡化,損害銀行的利潤。因此對于銀行來說并非是貸款利率越高越好,理論上存在一個最優(yōu)利率,用于平衡收益和風(fēng)險。在一些支持利率管制的研究文獻中,一個重要的論據(jù)是低利率可以維持較高的資產(chǎn)質(zhì)量,有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

　　考慮到風(fēng)險屬性后,貸款的供給曲線不應(yīng)該是簡單的利率和貸款供給的二元關(guān)系,而應(yīng)該是風(fēng)險調(diào)整后的利率和貸款量的相關(guān)關(guān)系,這其中就需要考慮到銀行的風(fēng)險偏好對于貸款供給曲線的影響。在貸款利率存在管制的時候,由于低于市場出清價格,使得融資需求超過融資供給,出現(xiàn)信貸配給的狀況。這種情況下我們并沒有看到貸款優(yōu)先滿足中小企業(yè)等能夠承擔高利率的平臺(民間融資成本一直遠遠高于貸款利率),這就說明了貸款供給并非單純是利率的函數(shù)。究其原因,是因為中小企業(yè)風(fēng)險太高,而國企等平臺貸款雖然提供的收益率較低,但是享有國家隱性擔保下違約風(fēng)險極低。同時在息差受到穩(wěn)定的保護下,銀行普遍風(fēng)險偏好較低,愿意持有更多的低風(fēng)險資產(chǎn),因此根據(jù)銀行風(fēng)險系數(shù)調(diào)整后國企等平臺提供的收益率更有吸引力。低風(fēng)險的貸款組合導(dǎo)致較低的加權(quán)貸款利率,這實際上是銀行自發(fā)選擇的結(jié)果。

　　存款利率放開后,面對成本上升帶來的息差擠壓,商業(yè)銀行可以通過選擇更加高風(fēng)險的項目來提高利潤,而非對現(xiàn)用的項目提高貸款利率。這表現(xiàn)為銀行更高的風(fēng)險偏好,在利率市場化后我們會看到貸款利率的上升,但是同時伴隨的是貸款池整體風(fēng)險的提升。在很多國家的利率市場化進程中,貸款都會逐步向中小企業(yè)和個人住房等高風(fēng)險貸款傾斜。銀行風(fēng)險偏好的提升不僅會體現(xiàn)在貸款上,還包括持有更多的股票以及衍生品,這本質(zhì)上都是銀行在風(fēng)險收益曲線上尋求利潤覆蓋成本。利率市場化后銀行風(fēng)險偏好的提升往往是之后不久發(fā)生銀行業(yè)危機的根源,典型的路徑是高息攬儲競爭倒逼資產(chǎn)端持有更高風(fēng)險的資產(chǎn)來覆蓋成本,逆向選擇下造成資產(chǎn)端質(zhì)量逐步惡化,在出現(xiàn)經(jīng)濟沖擊時高風(fēng)險項目率先違約,導(dǎo)致大量銀行倒閉。事實上,2009年以來理財產(chǎn)品等存款脫媒工具已經(jīng)造成了我國銀行成本的上升,而銀行也通過表外和同業(yè)項目追求風(fēng)險收益,這也體現(xiàn)了我國銀行的風(fēng)險偏好在成本壓力下逐步上行。

　　即使考慮到存款量增加,存款利率上升仍然會推動加權(quán)貸款利率上行,但是以承擔更多風(fēng)險為代價。存款利率放開后由于回報率上升,居民儲蓄會增加,銀行可用的資金量也會上升。但是息差收入的降低會刺激銀行的風(fēng)險偏好上升,銀行有動力發(fā)放貸款給更高風(fēng)險的企業(yè),從而獲得更高的貸款收益率來維持息差收入,這仍然會表現(xiàn)為加權(quán)貸款利率跟隨存款利率上升。銀行風(fēng)險偏好上升對廣譜利率會產(chǎn)生雙重作用。傳統(tǒng)的對于銀行來說是低風(fēng)險的資產(chǎn)(國債、表內(nèi)貸款等體制內(nèi)融資)被拋棄,收益率逐步上行,而高風(fēng)險資產(chǎn)(低等級債券、民間融資等體制外渠道)收益率有望下行,最終表現(xiàn)為體制內(nèi)外兩種融資渠道的收斂,這也是利率市場化的應(yīng)有之義。