迪士尼彈性最大的交運(yùn)股，增厚盈利33%：在迪士尼接待量1500萬(wàn)人次和票價(jià)客運(yùn)人次量?jī)r(jià)齊升的情況下，迪士尼將拉動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)33%，顯著高于相同假設(shè)下東航和春秋23%和10%的增厚幅度，公司是迪士尼彈性最大的交運(yùn)股，價(jià)值和稀缺性凸顯。

　　募集資金購(gòu)買飛機(jī)，未來(lái)機(jī)隊(duì)規(guī)模有望快速擴(kuò)大：公司擬發(fā)行不超過6800萬(wàn)股募集資金用于引進(jìn)7架A320飛機(jī)及2臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)的。公司計(jì)劃于2020年前將機(jī)隊(duì)規(guī)模由14年末的41架擴(kuò)大至131架，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開

　　申購(gòu)建議

　　我 們預(yù)計(jì)公司15~18年發(fā)行全面攤薄后的EPS為1.49，2.19和2.9元，考慮行業(yè)平均PE水平，建議申購(gòu)價(jià)為12元估值n考慮到公司ROE較高， 具備持續(xù)成長(zhǎng)性、迪士尼彈性最大，內(nèi)部治理優(yōu)秀，合理股價(jià)在40元左右，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為26.8X，總市值227億元

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　飛機(jī)引進(jìn)速度緩慢、迪士尼開園時(shí)間延后、九元航空市場(chǎng)拓展低于預(yù)期

　　吉祥航空：民營(yíng)全服務(wù)航空市場(chǎng)領(lǐng)航者

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：韓軼超日期：2015-05-13

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　公司簡(jiǎn)介：民營(yíng)全服務(wù)航空的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　吉祥航空立足于上海國(guó)際航空樞紐港，以浦東和虹橋兩大機(jī)場(chǎng)為 主營(yíng)運(yùn)基地。作為民營(yíng)航空公司的代表，吉祥航空實(shí)現(xiàn)了2011-2014年機(jī)隊(duì)規(guī)模翻倍的快速增長(zhǎng)，以旅客周轉(zhuǎn)量計(jì)算，公司占民營(yíng)航空市場(chǎng)的比重從 2006年的1.08%上升到了2013年的15.10%，成為全國(guó)最大的全服務(wù)民營(yíng)航空公司。公司擬于2015-2020間引進(jìn)90架飛機(jī)，未來(lái)5年運(yùn) 力快速增長(zhǎng)可期。

　　行業(yè)分析：民航客運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　2013年我國(guó)航空旅客運(yùn)輸總量達(dá)到3.54億人次，較2009年增長(zhǎng)了53.25%。民用航空航線數(shù)量有2009年的1592條大幅增加至2013年的2876條，民用飛機(jī)數(shù)量由2009年的2181架增加至2013年的4004架。波音和空客公司預(yù)測(cè)中國(guó)2014-2033年，旅客周轉(zhuǎn)量復(fù)合增速分別為6.6%和6.2%。

　　公司分析：以運(yùn)營(yíng)效率為根本。

　　單位成本顯著低于行業(yè)平均水平：1）機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，助力降低成本;2）注重經(jīng)營(yíng)效率，不斷提升飛機(jī)日利用率。差異化服務(wù)增強(qiáng)中高端客戶黏性：1）客艙布局重視舒適度;2）延誤航班差異化服務(wù);3）通過高爾夫項(xiàng)目吸引高端客戶。

　　募集資金置換前期購(gòu)機(jī)款項(xiàng)，上市后可享估值溢價(jià)。

　　公 司本次IPO擬募集7.155億，用于投資7架A320系飛機(jī)和2臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)。從估值層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)主要全服務(wù)航空公司2015年市盈率都均值在15倍 左右，考慮到吉祥航空未來(lái)3-5年的較快擴(kuò)張速度、民營(yíng)公司更強(qiáng)的成本管控能力和激勵(lì)機(jī)制，保守來(lái)看可以給予20%的估值溢價(jià)到18倍左右，大約對(duì)應(yīng) 26.8元的股價(jià)，這要比11.186元的發(fā)行價(jià)格高140%左右。
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