招商證券：廣信股份合理價格區(qū)間15.82-16.26元

　　廣信股份：國內(nèi)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商。

　　廣信股份：國內(nèi)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商。廣信股份：國內(nèi)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商廣信股份是主要從事以光氣為原料的農(nóng)藥原藥、制劑及精細化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括多菌靈、甲基硫菌靈等殺菌劑，敵草隆、草甘膦等除草劑以及氨基甲酸甲酯、異氰酸酯等精細化工中間體三大類別十多個品種的產(chǎn)業(yè)構(gòu)架，是國內(nèi)少數(shù)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商之一。公司的多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產(chǎn)銷規(guī)模、出口量及出口創(chuàng)匯額均居國內(nèi)同行業(yè)前列。

　　廣信股份是主要從事以光氣為原料的農(nóng)藥原藥、制劑及精細化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括多菌靈、甲基硫菌靈等殺菌劑，敵草隆、草甘膦等除草劑以及氨基甲酸甲酯、異氰酸酯等精細化工中間體三大類別十多個品種的產(chǎn)業(yè)構(gòu)架，是國內(nèi)少數(shù)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商之一。公司的多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產(chǎn)銷規(guī)模、出口量及出口創(chuàng)匯額均居國內(nèi)同行業(yè)前列。

　　廣信股份是工業(yè)和信息化部隊生產(chǎn)光氣監(jiān)控的定點企業(yè)，取得了工業(yè)和信息化部頒發(fā)的《監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證書》，是國內(nèi)較大的以光氣為原料生產(chǎn)農(nóng)藥和精細化工中間體的企業(yè)。光氣作為第三類監(jiān)控化學(xué)品，各國對光氣控制極嚴，光氣生產(chǎn)資質(zhì)準入門檻高，難以獲得。擁有光氣資源的優(yōu)勢，能自行供應(yīng)上游關(guān)鍵中間體，保證了原藥的品質(zhì)和供貨期。形成了農(nóng)藥中間體、原藥合成和制劑加工三大主體構(gòu)成了完整的農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。上游是基礎(chǔ)化工原料，主要有液氯、鄰硝基氯化苯、液氨、石灰氮、焦炭等，下游為農(nóng)林牧漁業(yè)及公共衛(wèi)生等領(lǐng)域。

　　公司產(chǎn)品多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆、草甘膦、氨基甲酸甲酯，磺�；�異氰酸酯等，是目前的核心產(chǎn)品及主要收入來源。

　　2014年，敵草隆原藥產(chǎn)能利用率有所降低，多菌靈、甲基硫菌靈及精細化工中間體等產(chǎn)品產(chǎn)銷形勢良好。2014年，殺菌劑的銷售收入占公司營業(yè)收入55.21%，除草劑的銷售收入占公司營業(yè)收入的23.20%，精細化工品的銷售收入占公司營業(yè)收入的21.60%。2012-2014年，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為99.96%、99.98%及99.98%，公司營業(yè)收入基本與主業(yè)相關(guān)，其他營業(yè)收入的占比較低。

　　廣信股份：搭乘行業(yè)春風(fēng)，前進之勢蔚為美好。

　　中國農(nóng)藥原藥市場保持增長，公司作為行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝企業(yè)，搭乘行業(yè)春風(fēng)，前進之勢蔚為美好。運用相對估值和DCF估值法，按照發(fā)行后股本18824萬股測算，我們認為公司合理價格區(qū)間為15.82-16.26元。

　　深耕農(nóng)藥業(yè)務(wù)。公司主要從事以光氣為原料的農(nóng)藥原藥、制劑及精細化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品包括殺菌劑、除草劑及中間體等。2011-2014年公司營業(yè)收入由9.67億元增加值12.14億元，年復(fù)合增速為7.86%；同期凈利潤由1.74億元下降至1.53億元，年復(fù)合增速為-2.02%。。盈利水平方面，2011-2014，公司綜合銷售毛利率保持在23.7%左右，凈利率為12.6%左右，盈利能力較強。

　　行業(yè)分析：

　　農(nóng)藥和中間體市場保持增長。（1）殺菌劑：2004-2014年中國殺菌劑表觀消費量由4.3萬噸增加至18.4萬噸，年復(fù)合增速15.5%。隨著玉米、蔬菜、特色果樹、中藥材、瓜類、花卉等高附加值經(jīng)濟作物種植面積的增加，農(nóng)作物苗期病害的發(fā)生機會也相對較多，很大程度上導(dǎo)致了殺菌劑銷量的增加。（2）除草劑：得益于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的集約化、轉(zhuǎn)基因作物的推廣和生物燃料領(lǐng)域的應(yīng)用，除草劑一直保持穩(wěn)定發(fā)展，未來發(fā)展態(tài)勢依然良好。公司主導(dǎo)產(chǎn)品敵草隆作為甘蔗種植的特效除草劑產(chǎn)品，隨甘蔗種植面積的擴大，市場亦呈成長之勢。（3）農(nóng)藥中間體：1990-2009年農(nóng)藥中間體產(chǎn)量由58萬噸上升至2009年的249萬噸，年復(fù)合增長率約為8.1%，至2011年產(chǎn)量已增加至近300萬噸。隨著農(nóng)藥市場增長，中間體市場容量也將擴大。

　　募投項目聚焦主業(yè)，鞏固優(yōu)勝地位。公司計劃發(fā)行不超過4706萬股，募集資金7.0億元，主要用于年產(chǎn)8000噸敵草隆項目、年產(chǎn)3000噸磺�；�異氰酸酯系列產(chǎn)品項目、年產(chǎn)10000噸甲基硫菌靈項目及補充流動資金。募集資金投資項目的建設(shè)將進一步提升公司的生產(chǎn)能力，有助于提高公司盈利水平，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強核心競爭力，以更好地適應(yīng)市場需求，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與估值結(jié)果：

　　根據(jù)預(yù)估股本18824萬股，預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.90元、1.05元、1.19元，分別增長11%/16%/14%。根據(jù)相對估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價值區(qū)間為15.82-16.26元。

　　風(fēng)險提示：

　　下游景氣低迷風(fēng)險；毛利率下滑風(fēng)險；募投項目延期風(fēng)險。

　　廣信股份漲停價一覽表

　　

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