豪悅護(hù)理（605009）投資邏輯

　　衛(wèi)生用品供應(yīng)鏈“領(lǐng)跑者”，處于快速成長(zhǎng)期。公司成立于2008 年，以嬰兒紙尿褲ODM 為基本盤，覆蓋衛(wèi)生巾、成人失禁全生命周期品類。2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.53 億元，同比+34.8%，凈利潤(rùn)3.15 億元，同比+70.4%。

　　個(gè)護(hù)ODM 緊握行業(yè)制造端紅利，龍頭有望“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。個(gè)護(hù)ODM 興起于渠道流量分化下國(guó)產(chǎn)新興品牌的快速崛起，成長(zhǎng)于專業(yè)化分工趨勢(shì)下對(duì)供應(yīng)鏈效率和質(zhì)量的極致追求，未來(lái)頭部企業(yè)有機(jī)會(huì)憑借扎實(shí)的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力不斷擴(kuò)客戶、擴(kuò)品類、提份額，以高周轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)訂單規(guī)模的增長(zhǎng)，以新品類研發(fā)拓展業(yè)務(wù)邊界，保持盈利能力可持續(xù)性。

　　公司看點(diǎn)：拓客戶+拓品類+自主品牌，成長(zhǎng)路徑清晰。公司客戶結(jié)構(gòu)不斷完善，短期公司有望持續(xù)受益于下游新銳品牌客戶的成長(zhǎng)，隨著公司在供應(yīng)鏈和工藝研發(fā)方面系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)的不斷強(qiáng)化，有望持續(xù)“搶份額”，打開(kāi)新客戶合作空間。新品開(kāi)拓方面，過(guò)去三年公司新拓品類經(jīng)期褲營(yíng)收增速超90%，有望享受細(xì)分賽道高增長(zhǎng)紅利。公司自主品牌初具規(guī)模，借力電商布局，有望保持穩(wěn)健成長(zhǎng)。

　　競(jìng)爭(zhēng)壁壘：強(qiáng)供應(yīng)鏈+快研發(fā)+成本管控，助力市場(chǎng)份額提升。生產(chǎn)端，公司憑借“強(qiáng)品控+快交付”的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，成功實(shí)現(xiàn)從小品牌到多類型客戶矩陣的構(gòu)建，并且該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在不斷強(qiáng)化。在工藝研發(fā)端，公司擁有復(fù)合芯等的工藝研發(fā)優(yōu)勢(shì)和新興品類的前瞻布局眼光，持續(xù)提升下游客戶黏性，驅(qū)動(dòng)公司年人均創(chuàng)收由2017 年的76.6 萬(wàn)元提升至2019 年的123.3 萬(wàn)元。且隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司不斷強(qiáng)化成本控制能力，規(guī)模效應(yīng)下毛利率優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　募集資金主要用于衛(wèi)生用品生產(chǎn)線的建設(shè)。公司首次IPO 募集資金凈額15.5 億元，其中9 億元用于生產(chǎn)12 億片吸收性衛(wèi)生用品智能制造基地建設(shè)，2.0 億元用于購(gòu)置6 億片吸收性衛(wèi)生用品自動(dòng)化產(chǎn)線。