類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細(xì)里 日期：2020-03-11

　　投資要點(diǎn)

　　公告要點(diǎn)：萬里揚(yáng)2020 年2 月變速器總銷量41105 臺，同比下降39.79%。

　　商用車變速器銷量18648 臺，同比下降59%，其中G 系列高端變速器銷量6568 臺，同比下降29.2%。乘用車變速器銷量22457 臺，同比下降0.98%，其中CVT 變速器銷量13026 臺，同比增長213%。新能源汽車驅(qū)動總成銷量為0。

　　2 月CVT 變速器表現(xiàn)依然可圈可點(diǎn)。疫情影響下企業(yè)復(fù)工推遲，且終端汽車需求受壓制，2 月實(shí)際復(fù)產(chǎn)效果有限，導(dǎo)致萬里揚(yáng)2 月份變速器總體銷量同比下降39.79%，但好于2 月下游狹義乘用車同比下滑80.6%。

　　具體結(jié)構(gòu)上看，CVT 表現(xiàn)最為靚麗，同比增長213%，環(huán)比1 月下降58%，顯著好于行業(yè)，也顯著好于公司其他產(chǎn)品線。

　　公司是自主變速器優(yōu)秀企業(yè)。內(nèi)生+外延雙管齊下，從商用車變速器—乘用車手動變速器—乘用車CVT 自動變速器，萬里揚(yáng)不斷拓展變速器產(chǎn)品線。

　　早期專注于商用車(輕卡、中卡、重卡)的變速器研發(fā)，2015年6 月收購吉利汽車的乘用車手動變速器資產(chǎn)，于2016 年5 月，以26億元的交易價(jià)格收購奇瑞變速器100%股權(quán)，獲得奇瑞CVT 自動變速器技術(shù)。

　　商用車變速器是公司傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品，營收規(guī)模從一直穩(wěn)定在11億元以上，而轎車手動變速器目前已經(jīng)穩(wěn)定在8-10 億元，乘用車CVT自動變速器業(yè)務(wù)成為公司2017 年以來核心增長點(diǎn)。

　　CVT 格局生變， 萬里揚(yáng)綜合實(shí)力逐步增強(qiáng)。“加特可+邦奇+萬里揚(yáng)+江麓容大”是國內(nèi)主要獨(dú)立第三方CVT 供應(yīng)商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 變速箱主要配套商。