公司發(fā)布2019年半年報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.32億元(YoY+30.7%)，歸母凈利潤2.48億元(YoY-11.5%)，扣非后歸母凈利潤2.41億元(YoY+54.1%)，其中Q2營業(yè)收入5.67億元(YoY21.5%，QoQ+21.9%)，扣非后歸母凈利潤1.26億元(YoY+44.1%，QoQ+9.6%)，業(yè)績符合預(yù)期。公司研發(fā)投入持續(xù)增長，上半年研發(fā)費用6594萬元，占收入比例6.4%，同比增長48.7%。受益于高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升以及原材料價格下降，公司各板塊毛利率均有提升，上半年綜合毛利率49.4%，較去年同期提升7.1pct。

　　電子材料板塊維持高增長，汽車電子、5G等應(yīng)用產(chǎn)品逐漸放量。報告期內(nèi)，電子材料板塊營收3.89億元，同比增長32.9%，毛利率52.9%，較去年同期提升5.9pct。公司MLCC粉體銷量持續(xù)增長，當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到1萬噸，汽車電子、5G用MLCC粉體逐漸放量，產(chǎn)品供不應(yīng)求。納米氧化鋯受益于主流廠家可穿戴智能手表的持續(xù)推出，銷量和盈利保持高增長趨勢。

　　催化材料暫時持穩(wěn)，國六產(chǎn)品開始出貨。報告期內(nèi)，以蜂窩陶瓷為主的催化材料營收0.79億元，同比下降0.8%，毛利率62.1%，較去年同期提升3.4pct。其中王子制陶營收0.65億元，凈利潤0.31萬元，同比基本持平。蜂窩陶瓷正在切入國六應(yīng)用的換擋期，上半年汽油機(jī)方面，GPF公告進(jìn)展順利，現(xiàn)在發(fā)貨數(shù)量正在逐步增長;柴油機(jī)方面，直通式載體(SCR/DOC)及壁流式載體(DPF)都已進(jìn)入國六、T4驗證階段，并取得了階段性的結(jié)果。上半年OEM市場份額明顯上升，隨著GPF的上量，下半年增長預(yù)計將加速。

　　生物醫(yī)療板塊增長迅速，愛爾創(chuàng)業(yè)績超預(yù)期。報告期內(nèi)，生物醫(yī)療板塊營收2.31億元，同比增長82.4%，毛利率64.6%，較去年同期提升6.3pct。公司齒科國內(nèi)市場占比繼續(xù)增長，歐美市場經(jīng)過多年市場開拓，陸續(xù)進(jìn)入收獲期，配合愛爾創(chuàng)口腔數(shù)字化的推廣，業(yè)績超預(yù)期，愛爾創(chuàng)上半年營收2.46億元，凈利潤0.71億元(全年業(yè)績承諾0.90億元)。

　　投資建議：維持“買入”評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2019-21年歸母凈利潤5.30、6.92、8.73億元，對應(yīng)EPS0.55、0.72、0.91元，PE33X、25X、20X。

　　風(fēng)險提示：王子制陶產(chǎn)品放量不及預(yù)期，MLCC粉價格下跌，公司新業(yè)務(wù)整合效果不及預(yù)期。