事件：新和成披露2020 年半年報，公司營業(yè)收入52.90 億元，同比增長36.8%，凈利潤為22.12 億元，同比增長91.4%，扣非后凈利潤為21.15 億元，同比增長100.2%。對應公司2020 年第二季度營業(yè)收入26.71 億元，同比增長31.5%，凈利潤為13.11 億元，同比增長103.3%，扣非后凈利潤為12.35億元，同比增長115.0%。

　　點評：

　　1. 維生素業(yè)務量價齊升。公司凈利潤大幅增長，主要得益于公司維生素 A、維生素 E、生物素等產品量價齊升以及香精香料、新材料業(yè)務增長。據Wind數據，維生素E/維生素A/生物素20 年Q1 均價分別為60/368/257 元/千克，分別同比上年同期上漲51%/-2%/373%；20 年Q2 均價分別為74/489/264 元/千克，分別同比上年同期上漲58%/35%/373%。

　　2. 各板塊業(yè)務良性增長。2020 年上半年，公司營養(yǎng)品系列產品收入37.21億元，同比增長54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。香精香料系列產品收入10.53 億元，同比增長15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料業(yè)務在保持高毛利率的同時，營業(yè)收入仍保持較高增速。

　　新材料系列產品收入3.11 億元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71PCT，新材料業(yè)務毛利率有較大幅度改善。

　　3. 維生素A、E 和D3 價格有望維持強勢，利好公司業(yè)績。

　　需求端：8 月開始維生素逐步進入傳統(tǒng)旺季；國內生豬存欄明顯回升，國內維生素需求較去年明顯改善。海外新冠疫情進入常態(tài)化，從恐慌轉為持久戰(zhàn)，屠宰業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)逐步進入新常態(tài)，海外維生素需求回暖。

　　供給端：國內和國外部分維生素企業(yè)維生素E 和維生素A 裝置檢修時間長于往年2-4 周檢修時間。能特科技與DSM 的行業(yè)整合對維生素E 行業(yè)格局影響深遠，受疫情影響，能特改造完成時間預計延后，維生素E 全球供給收緊；BASF 6 月公布維生素A 生產線故障，影響三季度訂單，維生素A 供給收縮；維生素D3 國標7 月1 日執(zhí)行，腦干膽固醇強制退出維生素D3 原料市場，供給收縮。

　　渠道：春節(jié)過后，疫情恐慌下，國內和海外維生素補庫，透支短期需求，隨著近期庫存消耗，渠道和終端庫下降。

　　公司擁有10000 噸維生素A 粉、40000 噸維生素E 粉、1000 噸維生素D3 粉產能，后期維生素A、E 和D3 價格有望維持強勢，利好公司業(yè)績。

　　4. 公司維生素業(yè)務堅持做大做強，有望實現維生素單體全品類覆蓋。公司維生素A、維生素E、維生素D3、生物素、蝦青素等脂溶性維生素品種產能位居全球前列，公司在黑龍江生物發(fā)酵基地規(guī)劃有維生素C，維生素B2、維生素B6、維生素B12 等水溶性維生素品種，將豐富公司維生素產品種類，有望實現維生素單體全品類覆蓋，進一步增強公司在維生素領域的競爭優(yōu)勢。

　　5. 精細化工品持續(xù)投入，有望逐步進入收獲期。

　　公司在黑龍江布局生物發(fā)酵基地，基地具有原材料優(yōu)勢，公司維生素C和輔酶Q10 于2019 年下半年進入試生產階段，開工率逐步提升，有望貢獻利潤。

　　公司蛋氨酸項目位于山東濰坊，一期5 萬噸固體蛋氨酸項已達產，二期10 萬噸項目處于試生產。三期15 萬噸建設明確實施規(guī)劃，有望開工建設。

　　30 萬噸蛋氨酸項目全部投產，公司有望成為全球第三大蛋氨酸企業(yè)。

　　香精香料：公司香精香料板塊收入持續(xù)增長，公司在檸檬醛系列、芳樟醇系列的基礎上，逐步多元化，不斷推出一體化、系列化、協同化香料新品種。

　　新材料：公司新材料板塊以PPS 和PPA 的基礎上，堅持一體化、系列化發(fā)展思路，重點發(fā)展大產品，構建化工聚合、特種纖維、應用加工等技術平臺。

　　同時公司依托現有新昌、上虞、山東和黑龍江生產基地，將協同化、系列化發(fā)展原料藥及中間體。

　　上述新項目將構成公司未來重要增量。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們維持2020-2022 年業(yè)績預測，預計公司20-22 年凈利潤分別為48.11/49.28/52.00 億元，EPS 為2.24/2.29/2.42 元。目前股價對應2020 年15倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　安全生產風險、產品價格下跌風險、產能過剩的風險、蛋氨酸產能投放低于預期、養(yǎng)殖業(yè)等下游需求變弱、原材料價格波動、疫情對全球經濟大幅影響、全球經濟持續(xù)低于預期的風險。