投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2020 年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收359.29 億元，同比-13.17%；歸母凈利潤11.46 億元，同比-24.46%；扣非歸母凈利潤8.02 億元，同比-35.34%。

　　其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)營收235.13 億元，同比+25.41%；歸母凈利潤17.96 億元，同比+141.47%；扣非歸母凈利潤15.51 億元，同比+159.58%。業(yè)績符合預(yù)期。

　　Q2 業(yè)績增長強(qiáng)勁，盈利能力回升：公司Q2 營收和歸母凈利潤分別同比增長25.4%和141.5%。Q2 公司汽車銷量實(shí)現(xiàn)24.5 萬輛，對應(yīng)單車凈利潤為7361 元，比去年同期增長107.4%，單車盈利能力提升幅度較大。其中主要貢獻(xiàn)來自于皮卡車型，Q2 公司實(shí)現(xiàn)皮卡銷量6.5 萬輛，同比增長128.8%。其中長城炮車型銷量表現(xiàn)亮眼，Q2 長城炮實(shí)現(xiàn)銷量3.3 萬輛，占皮卡銷量的50.8%，長城炮對公司總體毛利率提升比較明顯。且公司推出新產(chǎn)品時(shí)，成本壓力較大，但是隨著產(chǎn)品規(guī)模的提升，毛利率仍有提升空間。

　　Q2 銷量回暖，皮卡表現(xiàn)突出：Q1 公司實(shí)現(xiàn)銷量15.0 萬輛，同比-47%，Q2 實(shí)現(xiàn)銷量24.5 萬輛，同比+16.7%，其中皮卡銷量實(shí)現(xiàn)6.5 萬輛，同比+128.9%，二季度銷量回暖。2020 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)銷量39.5 萬輛，同比-20%，降幅較1-3 月收窄27 個(gè)pct。上半年皮卡表現(xiàn)突出，共實(shí)現(xiàn)銷量9.5 萬輛，同比+47.7%，市占率達(dá)到45.4%，龍頭地位進(jìn)一步增強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著皮卡解禁政策陸續(xù)出臺，長城炮銷量將繼續(xù)增長，公司皮卡市場份額將進(jìn)一步提升。

　　新一輪產(chǎn)品周期開啟，銷量有強(qiáng)力支撐：今年下半年公司有多款新車上市：1、7月15 日上市歐拉品牌新車白貓；2、基于全新“檸檬”平臺打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6，其中哈弗大狗是兼顧了城市和越野功能兩方面性能；3、基于“坦克”

　　平臺和咖啡智能系統(tǒng)打造的越野車型WEY P01 有望年內(nèi)上市；4、長城炮柴油越野版也將于年內(nèi)上市。2021 年有10 余款新車型投放，新車密集投放，銷量有強(qiáng)力支撐。且基于新平臺打造的車型，毛利率相對于舊平臺車型將提升3-4pct，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2020 年至2022 年每股收益分別為0.46、0.56 和0.62元。凈資產(chǎn)收益率分別為7.5%、8.8%和9.1%，維持“買入-A”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司汽車銷量不及預(yù)期；公司單車盈利低于預(yù)期；新型冠狀病毒肺炎疫情的影響時(shí)間超預(yù)期。