公司發(fā)布2020 年中報。

　　簡評

　　公司上半年業(yè)績增長較快，疫情對公司業(yè)績影響有限公司2020 年上半年營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.15、1.21、1.09 億元，同比增長分別為24.95%、41.79%和42.29%，上半年公司業(yè)績保持高速增長。其中Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比增速達到44.87%、52.28%和82.58%，高于一季度7.68%、32.42%和13.27%的增速。由于占公司主動脈支架業(yè)務(wù)收入大部分比例的胸主動脈支架適應(yīng)癥主要為急性病人，急性病人在疫情期間仍需進行手術(shù)治療，主動脈支架業(yè)務(wù)受疫情影響有限，Caster 維持放量趨勢，腹主動脈和術(shù)中支架業(yè)務(wù)有所下滑。隨著二季度門診量逐步恢復(fù)，公司主要產(chǎn)品臨床使用量快速提升，疫情對公司20 年上半年整體業(yè)績的影響有限。

　　核心產(chǎn)品維持高增長，高端產(chǎn)品國內(nèi)外放量趨勢明顯我們預(yù)計胸主動脈產(chǎn)品增速超過30%，腹主動脈增速略低一些。國內(nèi)市場上，公司著力于對非一線城市的市場布局，加大銷售渠道下沉力度，截止目前，Castor 分支型主動覆膜支架及輸送系統(tǒng)已覆蓋超過400 家終端醫(yī)院，Minos 腹主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)在超過60 家三甲醫(yī)院完成了臨床植入。Reewarm PTX 藥物球囊擴張導(dǎo)管在4 月獲證之后，已經(jīng)完成了7 個省級平臺的招標掛網(wǎng)工作。海外市場上，Minos 腹主動脈覆膜支架已經(jīng)打入歐洲主流市場，Hercules 直管型覆膜支架今年3 月獲批CE 證后，7 月在德國也完成了首例臨床植入。我們預(yù)計未來公司海外市場將會成為公司業(yè)績主要的一個增長點。

　　重視研發(fā)投入，未來幾年將有多款新品上市

　　公司主動脈產(chǎn)品已經(jīng)較為豐富完善，未來的趨勢主要在于產(chǎn)品的更新和換代，而市場規(guī)模更大的外周血管介入領(lǐng)域?qū)⑹枪�司布局的重點方向之一，目前獲批的產(chǎn)品有Crownus 外周血管支架系統(tǒng)以及Reewarm 外周球囊擴張導(dǎo)管。Hercules 直管型覆膜支架3 月獲得CE 認證。從公司近幾年的在研產(chǎn)品線看，F(xiàn)ontus 分支型術(shù)中支架有望在2020 年上市，Talos 胸主動脈覆膜支架、高壓球囊擴張導(dǎo)管有望于2021 年上市，靜脈取栓系統(tǒng)、髂靜脈支架系統(tǒng)、腔靜脈濾器等產(chǎn)品均有望在未來3-5 年陸續(xù)上市。公司的支架產(chǎn)品線將逐漸豐富，為長期可持續(xù)發(fā)展提供動力。

　　財務(wù)指標基本正常

　　2020 年公司上半年毛利率為79.47%，同比上升0.04 個百分點。銷售費用同比增加6.57%，系上半年銷售規(guī)模擴大所致。管理費用同比降低3.36%，主要系公司上半年中介機構(gòu)費用和差旅費等減少所致。研發(fā)費用同比增加17.41%，主要原因為公司加大了對研發(fā)項目的投入。公司財務(wù)費用較去年同期增長26，117.04%，有較大幅度增長，主要系購買銀行理財產(chǎn)品取得收益增長。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加31.31%，原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，銷售收入得到高增長。

　　國內(nèi)主動脈介入領(lǐng)域龍頭，看好長期發(fā)展前景

　　在主動脈介入方面，公司已成為我國的龍頭企業(yè)，2018 年公司在國內(nèi)主動脈血管介入醫(yī)療器械市場（銷量）排名第二（僅次于美敦力），考慮到公司產(chǎn)品相較于進口產(chǎn)品具有較強的性價比，Castor 和Minos 支架作為升級產(chǎn)品，進一步拓展了公司主動脈產(chǎn)品的適應(yīng)癥范圍，有望帶動公司主動脈支架業(yè)務(wù)未來幾年維持高增長；外周介入治療市場規(guī)模相比主動脈介入市場更加廣闊，目前國產(chǎn)品牌占有率低，公司研發(fā)的藥物球囊Reewarm PTX于4 月獲批NMPA 注冊證，公司的外周介入業(yè)務(wù)將步入快速發(fā)展期。我們預(yù)計2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為2.01、2.75 和3.65 億元，增速分別為41.9%、36.6%和32.9%，EPS 分別為2.79、3.82 和5.07 元，PE 分別為93、68、51 倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　在研產(chǎn)品研發(fā)進展不達預(yù)期；行業(yè)政策或標準變動風(fēng)險；新品推廣放量進度不及預(yù)期。