投資要點(diǎn)

　　事項：

　　公司發(fā)布2020年中報：上半年實現(xiàn)營收2.15億元（+24.95%），實現(xiàn)歸屬凈利潤1.21億元（+41.79%），扣非后歸屬凈利潤為1.09億元（+42.29%）。略好于預(yù)期。

　　平安觀點(diǎn)：

　　新產(chǎn)品放量，驅(qū)動公司Q2 重回高增長：

　　公司Q2 重回高速增長，單季度實現(xiàn)收入1.16 億元（+44.87%），實現(xiàn)歸屬凈利潤0.61 億元（+52.28%）。公司Q2 綜合毛利率為79.71%（-0.14PP），繼續(xù)保持穩(wěn)定狀態(tài)。費(fèi)用率方面則由于規(guī)模效應(yīng)以及疫情期間部分營銷、運(yùn)營費(fèi)用縮減的原因有所下降，其中銷售費(fèi)用率為8.26%（-2.75PP），管理費(fèi)用率為4.81%（-1.61PP），研發(fā)費(fèi)用率為11.71%（-3.30PP）。

　　產(chǎn)品線方面：胸主動脈支架多用于急性的胸主動脈夾層，產(chǎn)品需求剛性強(qiáng)，即使在Q1 臨床門診和手術(shù)數(shù)量明顯減少的情況下公司胸主動脈產(chǎn)品也取得了兩位數(shù)的增長，估計Q2 該領(lǐng)域增速進(jìn)一步向上；腹主動脈支架大多用于可擇期手術(shù)，受疫情影響更大，估計上半年銷售仍低于去年同期水平；術(shù)中支架則與去年同期基本持平。

　　新產(chǎn)品Castor、Minos 的放量是公司迅速恢復(fù)高增長的核心驅(qū)動因素。我們估計上半年Castor 銷售近800 根；2019 年上市的Minos 在Q2 醫(yī)院常規(guī)臨床逐步恢復(fù)的環(huán)境下也有上佳表現(xiàn)。

　　藥物球囊開始貢獻(xiàn)收入，下半年有望迎來放量：

　　外周血管介入是公司長期布局的領(lǐng)域，且因為與主動脈介入共享醫(yī)生和渠道資源，公司在主動脈支架領(lǐng)域積累的品牌認(rèn)可度能夠復(fù)制到外周血管介入領(lǐng)域。過去公司由于缺乏一款決定性的外周血管介入產(chǎn)品，品牌、渠道的復(fù)制并沒有具體抓手，2020 年4 月獲批的藥物球囊Reewarm PTX 解決了這個問題。

　　藥物球囊獲批后，公司迅速展開產(chǎn)品推進(jìn)工作，已完成陜西、山東等7 個省級平臺的招標(biāo)掛網(wǎng)工作，并在上半年實現(xiàn)了銷售。隨著公司營銷工作的持續(xù)推進(jìn)，藥物球囊有望于下半年開始放量，成為支持公司未來數(shù)年的高速增長的重要力量。

　　維持“推薦”評級：公司在主動脈支架領(lǐng)域具有龍頭地位，其產(chǎn)品已從模仿外資產(chǎn)品走向超越外資產(chǎn)品，從而以更廣的適應(yīng)癥、更高的性價比快速占據(jù)市場。外周血管介入重磅產(chǎn)品藥物球囊獲批后，公司迅速進(jìn)入多省市的招標(biāo)掛網(wǎng)系統(tǒng)，后續(xù)放量可期。維持2020-2022 年EPS 預(yù)測為2.59、3.51、4.74 元，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1）高值耗材存在降價壓力，若降幅超預(yù)期可能影響公司增長速度；2）公司多個重要產(chǎn)品剛上市或即將上市，若臨床/上市/招標(biāo)結(jié)果不及預(yù)期，可能減弱公司后續(xù)增長動能；3）若公司新推出產(chǎn)品不能充分融入平臺實現(xiàn)快速放量，會對業(yè)績增長造成負(fù)面影響。