投資要點

　　事件：公司2020 年上半年實現(xiàn)營收47.03 億（+73.29%），歸母凈利潤8.34億（+942.10%），扣非凈利潤8.56 億（+1063.01%）。

　　其中單二季度：公司營收27.20 億（+80.19%），歸母凈利潤4.99 億（+877.16%），扣非凈利潤5.20 億（+1019.68%）。

　　養(yǎng)豬業(yè)績逐步釋放，成本控制能力領先行業(yè)。上半年豬價仍在歷史高位運行，公司生豬出欄共42.5 萬頭，同比+4.2%。Q1、Q2 分別出欄15.5、27.0萬頭，同比-26.7%、+37.1%。我們預計Q2 公司肥豬出欄13.9 萬頭，均價28.3 元/kg，完全成本估計15.4 元/kg 左右，頭均盈利約1703 元，貢獻利潤約2.4 億。預計Q2 仔豬出欄12.8 萬頭，頭均盈利1110 元，貢獻利潤約1.4 億。另少量種豬盈利1800 萬左右。養(yǎng)殖板塊Q2 估計盈利3.9 億左右，H1 估計盈利約6.4 億。產(chǎn)能方面，截至6 月底估計母豬存欄共10.8 萬頭，其中能繁母豬約9.1 萬頭。預計下半年河南產(chǎn)能釋放加速，全年出欄有望達150 萬頭。

　　疫苗業(yè)務景氣高增，市場苗開拓見成效。上半年在招采價格提升50%以上及生豬存欄基數(shù)恢復影響下，公司疫苗銷售收入3.6 億（+69.0%），毛利率70.8%（+5.7pct），預計貢獻利潤約1.2 億。市場苗方面，估計銷售收入約1 億，而去年全年僅7000 萬左右，大客戶開拓見成效。分品種看，估計主要產(chǎn)品口蹄疫收入預計2.3 億，同比+70%，其余如小反芻、布病、豬瘟E2 收入均不同程度增長。

　　飼料業(yè)務超行業(yè)增長。上半年生豬行業(yè)產(chǎn)能逐步恢復，7 月底全國生豬存欄同比+13.1%首次轉正，環(huán)比連續(xù)6 個月增長。2020H1 全國豬料銷量同比下滑15%左右，公司積極開拓陜甘寧青西北市場，飼料銷量80.3 萬噸（+29.5%），實現(xiàn)超行業(yè)增長。飼料銷售收入19.4 億（+47.9%），毛利率14.4%（-0.14pct），預計貢獻利潤0.7 億。農產(chǎn)品板塊，上半年玉米收儲收入4.1 億（+184.2%），預計微利；油脂加工業(yè)務收入6.0 億（+41.8%），預計微盈0.2 億。

　　投資建議：豬肉供需缺口短期難彌補，預計2020-2021 年豬價仍在歷史高位運行，同時在存欄緩慢恢復下養(yǎng)殖后周期逐步景氣。公司養(yǎng)豬盈利能力位于行業(yè)前列，疫苗飼料經(jīng)營全面向上，未來市場苗高增長仍是看點。我們調整公司2020-2022 年EPS 至2.02、2.59、2.55 元，基于2020 年8 月25 日收盤價，對應PE 分別為9.1、7.1、7.2 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：豬價波動、疫情風險、出欄量不及預期、原材料價格上漲。