事件：晨光文具發(fā)布2020中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.61億元，同比下降1.60%；歸母凈利4.65億元，同比下降1.44%，扣非后同比下降9.4%。

　　其中，Q2營(yíng)收26.78億元，同比增長(zhǎng)7.85%，凈利2.33億元，同比增長(zhǎng)10.15%，扣非后同比增長(zhǎng)9.46%。20H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　Q2各項(xiàng)業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速，晨光科技增速亮眼

　　分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)下滑，復(fù)學(xué)受損，門(mén)店客流下滑，但公司扶持經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)辟終端銷(xiāo)路，Q2趨勢(shì)向上�？屏ζ胀�比增長(zhǎng)7%，其中Q2增長(zhǎng)18%，采購(gòu)需求逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年維持高增趨勢(shì)。零售大店同比增長(zhǎng)2%，其中九木增長(zhǎng)19%，新開(kāi)店176家，雖然購(gòu)物中心客流影響大，但作為新業(yè)態(tài)發(fā)展迅速。晨光科技同比增長(zhǎng)64%，作為線上直銷(xiāo)窗口，疫情期間開(kāi)始發(fā)力，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為常態(tài)渠道。

　　分品類(lèi)看，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷(xiāo)同比變動(dòng)分別為-12%/-5%/2%/7%，晨光仍存在品類(lèi)拓展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)。

　　毛利率和期間費(fèi)用率上升，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流短暫承壓毛利率上升0.9pct至27.1%，主要系增值稅影響、原材料價(jià)格下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具毛利率分別上升5.4/1.7pct。

　　期間費(fèi)用率向上，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率上升1.0/0.7/0.3pct，宣傳投入有所增加，其中Q2銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率僅上升0.7/0.2pct。

　　經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比下降48.8%，主要系疫情影響應(yīng)收賬款，但下半年情況有望回暖。

　　全年預(yù)判傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，科力普與零售大店增速可期。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即將迎來(lái)開(kāi)學(xué)季，預(yù)計(jì)需求逐季回暖，同時(shí)公司優(yōu)化渠道、迭代新品、聯(lián)盟APP提升終端運(yùn)營(yíng)效率，市占率有望提升。此外，今年線上預(yù)計(jì)占近15%（晨光科技+線上分銷(xiāo)），新渠道發(fā)展迅速。

　　科力普，公司持續(xù)開(kāi)發(fā)大客戶(hù)，并通過(guò)省心購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。零售大店，商場(chǎng)客流恢復(fù)，公司積累經(jīng)驗(yàn)，完善選品鋪貨與運(yùn)營(yíng)模式，盲盒等爆品增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)向好。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為1.29/1.59/1.98元，對(duì)應(yīng)20-22年P(guān)E分別為51X/41X/33X，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)未來(lái)空間可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情無(wú)法進(jìn)一步控制，加盟商生存情況不及預(yù)期，科力普客戶(hù)拓展不及預(yù)期