并表提升收入,業(yè)績(jī)受豬苗影響有所下降

　　公司主要產(chǎn)品包括畜用和禽用疫苗,以豬用疫苗為主。 報(bào)告期內(nèi),受非洲豬瘟疫情影響,國(guó)內(nèi)生豬存欄量大幅下降。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù),2019年7月全國(guó)生豬存欄同比減少32.2%,環(huán)比降低9.4%;能繁母豬存欄同比減少31.9%,環(huán)比減少8.9%。受此影響豬用疫苗市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮,公司產(chǎn)品以豬用疫苗為主,因此產(chǎn)能利用率降低,利潤(rùn)同比下降51.25%。

　　收入受子公司楊凌金海和捷門(mén)生物增長(zhǎng)的影響,同比增長(zhǎng)28.55%。2019年上半年楊凌金海實(shí)現(xiàn)收入3286.97萬(wàn)元,凈利潤(rùn)-1838.44萬(wàn)元;捷門(mén)生物實(shí)現(xiàn)收入4639.92萬(wàn)元,凈利潤(rùn)2015.32萬(wàn)元。

　　盈利能力有所下滑,期間費(fèi)用率下降

　　公司盈利能力有所下滑。毛利率方面,2019H1公司毛利率為46.30%,同比減少21.38pct。凈利率方面,2019H1公司凈利率為5.30%,同比減少17.23pct。 費(fèi)用率方面,2019H1公司銷售費(fèi)用率為16.68%,同比減少8.38pct,主要是由于公司精簡(jiǎn)營(yíng)銷中心人員結(jié)構(gòu),降低銷售退款費(fèi)用所致;管理費(fèi)用率為14.52%,研發(fā)費(fèi)用率11.74%,合計(jì)較上年同期減少6.57pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.1%,同比減少0.06pct。公司期間費(fèi)用率減少15.01pct。

　　動(dòng)保主業(yè)持續(xù)夯實(shí),豬苗、禽苗研發(fā)和銷售同步推進(jìn)

　　豬苗方面,2019年1月楊凌金海實(shí)與其他單位聯(lián)合申報(bào)的豬口蹄疫O型、A型二價(jià)滅活疫苗(OHM/02株+AKT-Ш株)的獲得新獸藥證書(shū),年內(nèi)有望獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)批件上市銷售。目前豬瘟病毒E2重組桿狀病毒滅活疫苗已完成了復(fù)核實(shí)驗(yàn),等待上會(huì)評(píng)估;副豬三價(jià)滅活疫苗進(jìn)入復(fù)核檢驗(yàn)階段;豬偽狂犬病毒2型gE/TK基因缺失滅活疫苗臨床試驗(yàn)單位已通過(guò)GCP,正在準(zhǔn)備該疫苗注冊(cè)申報(bào)資料。其他合作研發(fā)項(xiàng)目以及自主研發(fā)的豬用聯(lián)苗項(xiàng)目,均在積極開(kāi)展實(shí)驗(yàn)室研究和新獸藥注冊(cè)申請(qǐng)。

　　禽苗方面,公司于2018年5月24日獲得了“禽流感DNA疫苗(H5亞型,pH5-GD)”一類新獸藥證書(shū),后續(xù)還儲(chǔ)備了雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯(lián)活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、雞新城疫、禽流感(H9亞型)、傳染性法氏囊病三聯(lián)滅活疫苗(LaSota株+S株+VP2蛋白)、雞新城疫、禽流感(H9亞型)、腺病毒病三聯(lián)滅活疫苗(LaSota株+SD95株+SDC4株)等禽苗產(chǎn)品,加大禽用疫苗的研發(fā)、銷售力度,分散豬用疫苗占比過(guò)重的風(fēng)險(xiǎn),保持總體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。

　　人保戰(zhàn)略推進(jìn),提升長(zhǎng)期業(yè)績(jī)天花板

　　2018年6月公司投資2.98億元完成對(duì)捷門(mén)生物的全資收購(gòu),捷門(mén)生物主營(yíng)外診斷試劑核心原料,全球行業(yè)規(guī)模約350億元,前景廣闊。2019年上半年捷門(mén)生物發(fā)展迅速,實(shí)現(xiàn)收入4639.92萬(wàn)元,凈利潤(rùn)2015.32萬(wàn)元,全年有望超額完成3600萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾。

　　2018年7月公司與藥明生物合資設(shè)立藥明海德,主要從事人用疫苗(包括癌癥疫苗)的CDMO(合同定制研發(fā)生產(chǎn))業(yè)務(wù),公司出資1.5億元,持股占30%。2019年5月20日,藥明生物下屬藥明投資與全球疫苗巨頭成功簽署長(zhǎng)期生產(chǎn)合作意向書(shū),達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這項(xiàng)長(zhǎng)達(dá)20年的生產(chǎn)合同金額預(yù)計(jì)超過(guò)30億美元,為履行該協(xié)議藥明投資設(shè)立香港藥明海德擬新建一座集疫苗原液(DS)及制劑(DP)生產(chǎn)、質(zhì)量控制(QC)實(shí)驗(yàn)室于一體的生產(chǎn)基地,專門(mén)生產(chǎn)該全球疫苗巨頭的一款創(chuàng)新性疫苗產(chǎn)品并供應(yīng)全球市場(chǎng)。2019年8月29日公司審議通過(guò)了《關(guān)于投資藥明海德香港有限公司的的議案》,通過(guò)受讓和增資的方式投資4200萬(wàn)美元,獲得香港藥明海德30%的股份,未來(lái)隨著正式合同的落地以及更多人用疫苗CDMO合作的開(kāi)展,公司將獲得新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議:

　　我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.80億元、3.08億元,同比增長(zhǎng)9.80%和10.11%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.38億元、0.48億元,同比增長(zhǎng)83.16%、24.60%;公司當(dāng)前總市值84億,對(duì)應(yīng)PE為218.4x和175.3x,維持公司“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇;豬瘟疫情影響行業(yè)存欄持續(xù)大幅下滑。