德賽西威(002920)

　　投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布三季報(bào)：今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.61億元，同比-8.67%;歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比-27.85%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比-37.17%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.01億元，同比-8.49%;歸母凈利潤(rùn)5128萬(wàn)元，同比-53.88%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2928萬(wàn)元，同比-74.56%。發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)為4~4.5億，同比-27%~-35.11%。。

　　中國(guó)車市逐月走弱，下游景氣下滑仍然是壓制公司業(yè)績(jī)的最主要因素。7月/8月/9月乘用車銷量分別同比下滑-5.5%/-7.4%/-13.2%，呈現(xiàn)逐月加速下滑趨勢(shì);前三季度全國(guó)乘用車銷量累計(jì)1618萬(wàn)輛，同比下降0.6%;其中豪華/自主品牌/合資品牌前三季度累計(jì)銷量分別同比變化+15%/-1%/-3%，僅豪華汽車實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度德賽西威前裝配套車系累計(jì)銷量約為370萬(wàn)輛，同比下滑-12.22%，配套乘用車銷量同比減少51.54萬(wàn)輛。

　　成本端上行是業(yè)績(jī)下滑次要因素，主要受到研發(fā)投入明顯加大以及毛利率小幅下降影響。2018年前三季度研發(fā)費(fèi)用為4.03億元，研發(fā)費(fèi)用率為9.92%，同比提升3.02pct，主要投入智能駕駛以及車聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)領(lǐng)域;由于研發(fā)費(fèi)用投入增加對(duì)營(yíng)業(yè)總成本的影響幅度約為1.23億元。2018年Q1-3毛利率為25.14%，同比下降1.01%，營(yíng)業(yè)總成本受毛利率下降影響增加幅度約為4000萬(wàn)元;從2017Q3到2018Q3，DRAM單價(jià)從4.51美元上升至6.36美元，同比+40.85%，存儲(chǔ)器采購(gòu)額在營(yíng)業(yè)成本中的占比約為3.6%，則由于存儲(chǔ)器價(jià)格上升所帶來(lái)的影響幅度約為3594萬(wàn)元，與由于毛利率下降所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本增加幅度基本一致。

　　中期建議優(yōu)先關(guān)注戰(zhàn)略業(yè)務(wù)中落地最快的智能駕駛艙多域控制趨勢(shì)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。今年6月德賽西威推出基于高通820A的智能駕駛艙解決方案，并且在上半年獲得第一個(gè)智能駕駛艙訂單，配套車和家即將在2019年交付的量產(chǎn)車型。由于多域控制利用了虛擬化技術(shù)使得多個(gè)座艙電子產(chǎn)品可以共用一塊SoC，如果是“一芯帶四屏”甚至是更多帶更多座艙電子產(chǎn)品的方案，則整個(gè)智能駕駛艙的成本下降效果將十分明顯，除此之外還具有節(jié)省汽車內(nèi)部空間、交互效果明顯改善的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為智能駕駛多域控制趨勢(shì)將是中期最具有確定性的投資機(jī)會(huì)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)。由于下游乘用車市場(chǎng)承壓嚴(yán)峻以及合資整車廠前裝配套體系開放速度低于預(yù)期，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)今年難以迅速放量，我們預(yù)計(jì)2018/2019/2020年EPS為0.94/0.97/1.18元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/18/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。