在剛剛過去的CES 2025展會上，AI眼鏡和AI智能玩具成為一大亮點。包括Halliday、Xreal、Rokid、雷鳥創(chuàng)新等廠商一共帶來了近50款A(yù)I（AR）眼鏡，其中中國廠家撐起了半邊天。

　�。▓D片來源：網(wǎng)絡(luò)）

　　Meta作為AR/XR領(lǐng)域的巨頭之一，選擇在Wynn酒店展示了Ray-Ban Meta AI眼鏡系列以及Meta Quest 3、3S。其中，Ray-Ban Meta AI眼鏡銷量已經(jīng)突破了200萬臺，其在人機交互等多個領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，是很多廠商追趕的目標(biāo)。

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　　這一輪AI眼鏡和智能硬件爆發(fā)的核心在于大模型能力在端側(cè)的應(yīng)用。目前市場主流的大模型參數(shù)都在千億以上，要想實現(xiàn)端側(cè)AI，有三個步驟非常重要，分別是模型壓縮、模型適配、人機交互。

　　模型壓縮的目的在于降低對硬件的要求，這一步通常是大模型廠商在做，更多是軟件層面的，比如谷歌推出的Gemini Nano，Meta推出的MobileLLM。

　　模型適配包括存儲的提升、芯片的適配。大模型對于存儲的要求有目共睹，之前已經(jīng)帶火了HBM相關(guān)的公司，端側(cè)AI要求雖然沒有那么高，不過如果要做知識問答、百科問答類的產(chǎn)品，至少要幾十億參數(shù)級別的模型，1-2G內(nèi)存。

　　隨著端側(cè)AI應(yīng)用能力的增強，對存儲要求提升，存儲將是端側(cè)AI應(yīng)用落地的核心。在智能穿戴領(lǐng)域，大容量存儲能夠為用戶提供更多的照片、視頻存儲空間，能夠為AI的記憶力訓(xùn)練和個人數(shù)據(jù)智能化管理提供存儲支持。

　　根據(jù)市場拆機和媒體調(diào)研，佰維存儲（688525.SH）是端側(cè)AI存儲結(jié)局方案的行業(yè)龍頭。

　�。▓D片來源：網(wǎng)絡(luò)）

　　營收大幅增長，利潤扭虧為盈

　　1月23日，佰維存儲發(fā)布業(yè)績預(yù)告。2024年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收65-70億元，比上年同期增長81.02%-94.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元-2.0億元，比上年同期增長125.63%-132.03%；剔除股份支付費用后，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.1億元-5.5億元，比上年同期增長202.43%-210.54%。

　　在經(jīng)歷了前兩年存儲行業(yè)周期的低谷之后，公司終于在2024年迎來了大幅反彈。

　　（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP，2024年取預(yù)計值中位數(shù)）

　　世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）數(shù)據(jù)顯示，2024年半導(dǎo)體市場將強勁增長19%。不過，這種增長勢頭集中于少數(shù)幾類產(chǎn)品，其中存儲市場預(yù)計增長81%，邏輯芯片預(yù)計增長16.9%，其他市場則比較平穩(wěn)。

　　佰維存儲能夠?qū)崿F(xiàn)超越行業(yè)整體的增速，也是在端側(cè)AI、先進封測等上面有自己獨特的優(yōu)勢。

　　2024年公司持續(xù)加筑技術(shù)競爭壁壘，提升研發(fā)投入，全年研發(fā)費用約4.5億元，同比增長約80%。但研發(fā)投入的加大并沒有影響公司的利潤水平，2024年公司歸母凈利潤實現(xiàn)1.6-2.0億元，同比大幅提升125.63%至132.03%，公司技術(shù)實力順利轉(zhuǎn)化為其在AI端側(cè)時代的核心競爭力。

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　　下面，我就來具體講一講公司的布局。

　　全面服務(wù)AI應(yīng)用，嵌入式能力強

　　事實上，佰維存儲具備全面服務(wù)AI應(yīng)用的能力。

　　公司的存儲產(chǎn)品及服務(wù)包括六大類：嵌入式、PC、工車規(guī)、企業(yè)級、移動存儲、先進封測。

　　其中，嵌入式存儲廣泛應(yīng)用于智能穿戴、手機、平板等領(lǐng)域，企業(yè)級存儲可以滿足數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、AI等領(lǐng)域客戶需求，工車規(guī)級存儲可以用于智能駕駛、通信基站、工業(yè)控制等，PC存儲也可以服務(wù)于AI PC及相關(guān)產(chǎn)品。

　　尤其突出的是公司的嵌入式存儲，涵蓋eMMC、UFS、ePOP等。

　　早在2022年的招股書中，公司就已經(jīng)披露，公司是國內(nèi)少數(shù)具備ePOP量產(chǎn)能力的存儲廠商，相關(guān)產(chǎn)品已進入Facebook（已改名Meta）、Google、小天才等知名品牌的智能穿戴設(shè)備供應(yīng)體系。

　　去年AI眼鏡爆火，公司的ePOP產(chǎn)品也已經(jīng)用在Meta等企業(yè)的AI智能眼鏡上。除Meta外，公司還進入了Rokid、雷鳥創(chuàng)新、閃極等國內(nèi)知名智能眼鏡廠商供應(yīng)鏈體系。

　　公司也在2024年度業(yè)績預(yù)告中披露，2024年智能穿戴存儲產(chǎn)品收入約8億元，同比大幅增長。2025年隨著AI眼鏡的放量，公司與Meta等重點客戶的合作不斷深入，將推動公司智能穿戴存儲業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

　　這里簡單說明一下，ePOP是一種NAND Flash和LPDDR二合一的存儲產(chǎn)品。NAND Flash就是我們常說的閃存，LPDDR是內(nèi)存，eMMC、UFS都是閃存的某種解決方案，用的都是NAND Flash晶圓。

　　佰維存儲的ePOP產(chǎn)品具備小尺寸、低功耗、高可靠、高性能等優(yōu)勢，通過貼裝在SoC上方，增強了信號傳輸，節(jié)省了板載面積，最小尺寸僅為8.0*9.5*0.7（mm）。

　　由于智能穿戴類產(chǎn)品對芯片尺寸、功耗有嚴(yán)苛的要求，ePOP廣泛應(yīng)用于智能手表、手環(huán)、AI眼鏡等領(lǐng)域。

　　（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

　　除此以外，公司通過封裝仿真設(shè)計、自研核心固件算法，并采用16層疊Die封裝工藝，開發(fā)出芯片形態(tài)的BGA SSD，最小規(guī)格僅為11.5*13*1.2（mm），產(chǎn)品容量最大可達1TB。

　　佰維存儲的BGA SSD已經(jīng)通過了谷歌的準(zhǔn)入供應(yīng)商名單認(rèn)證，在AI移動終端、云手機、智能汽車等領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用空間。

　�。▓D片來源：網(wǎng)絡(luò)）

　　即使放到全球來看，佰維存儲在嵌入式存儲上的實力都是很強的。

　　根據(jù)中國閃存市場調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年公司在 eMMC及UFS全球市場排名第8，國內(nèi)排名第2。

　　公司目前仍是國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)ePOP的公司之一。而且根據(jù)多個信息源，公司是全球前五的ePOP廠商。

　　去年半年報，佰維存儲營收34億元，同比增長近200%。其中嵌入式存儲收入22億元，占比65%，同比增長32%，貢獻了最多的增量，是業(yè)績復(fù)蘇的主要動力。

　　

　　研發(fā)封測一體化，先進封測、自研主控芯片是兩大核心能力

　　在半導(dǎo)體存儲器領(lǐng)域，原廠憑借IDM模式在存儲技術(shù)、供應(yīng)保證上占據(jù)領(lǐng)先位置。存儲芯片/模組廠商的強項在于存儲介質(zhì)研究、固件算法開發(fā)、產(chǎn)品軟硬件開發(fā)、先進封測等產(chǎn)業(yè)鏈中后端環(huán)節(jié)，把標(biāo)準(zhǔn)化的晶圓轉(zhuǎn)為多種多樣的存儲器產(chǎn)品。

　　

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　　可以說，這段話清晰闡明了存儲產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的優(yōu)勢。佰維存儲所在的中下游的關(guān)鍵就是研發(fā)和封測，特別是近幾年的先進封測，已經(jīng)成為AI、智能硬件等高速發(fā)展領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)。

　　佰維存儲早在上市前就構(gòu)筑了“研發(fā)封測一體化”的經(jīng)營模式，去年公司又進一步提出“研發(fā)封測一體化2.0”戰(zhàn)略。

　　

　　（來源：存儲網(wǎng)）

　　公司的子公司泰來科技專精于存儲器封測及SiP封測。泰來科技的封裝工藝國內(nèi)領(lǐng)先，已掌握16層疊Die、30-40μm超薄Die、多芯片異構(gòu)集成等先進工藝量產(chǎn)能力，達到國際一流水平。

　　憑借這一技術(shù)，公司推出了超小尺寸的eMMC，eMMC是當(dāng)前嵌入式終端設(shè)備的主流閃存解決方案，公司的eMMC體積不足傳統(tǒng)eMMC的1/3，特別適用于對體積、功耗和可靠性要求較高的可穿戴設(shè)備。

　　公司還在2023年布局AI端側(cè)設(shè)備亟需的晶圓級封測業(yè)務(wù)。晶圓級先進封裝技術(shù)是當(dāng)前半導(dǎo)體技術(shù)領(lǐng)域的重點發(fā)展方向之一，也是Chiplet實現(xiàn)的重要基礎(chǔ)，能夠使得IC產(chǎn)品實現(xiàn)更大的帶寬、更高的速度、更靈活的異構(gòu)集成以及更低的能耗，對實現(xiàn)端側(cè)AI應(yīng)用至關(guān)重要。

　　比如，蘋果的A系列芯片就用到了臺積電的晶圓級先進封裝InFO封裝技術(shù)，并且曾是其獨家客戶。此外，端側(cè)AI的封裝技術(shù)還包括VCS、HBPoP等，也有多家頭部半導(dǎo)體設(shè)計公司在用。

　　

　　（來源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察）

　　先進存儲器發(fā)展需要運用晶圓級先進封測技術(shù)，為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，公司需要構(gòu)建晶圓級先進封測能力。

　　佰維存儲的晶圓級先進封測項目于2023年11月正式落地松山湖，相關(guān)主體為廣東芯成漢奇。芯成漢奇拓展Bumping、Fan-in、Fan-out等晶圓級封裝技術(shù)，預(yù)計2025年投產(chǎn)，可以解決目前公司既有客戶的需求痛點。

　　

　　（松山湖佰維存儲晶圓級封測項目效果圖）

　　截止去年半年報，公司還自研了第一款主控芯片SP1800，支持eMMC5.1協(xié)議，實現(xiàn)了高性能與低功耗的平衡，在智能手機、平板電腦、智能家居、汽車電子等關(guān)鍵場景中表現(xiàn)優(yōu)異。

　　以容量128GB eMMC為例，SP1800實測順序讀取帶寬可達327MB/s，順序?qū)懭霂�寬可達297MB/s，隨機讀取IOPS 36K，隨機寫入IOPS達 31K，領(lǐng)先于行業(yè)同類產(chǎn)品。

　　佰維存儲的研發(fā)費用長期高于銷售和管理費用，去年前三季度達到6.7%，而且研發(fā)投入全部費用化。

　　即使在2023年的行業(yè)低谷期，公司的研發(fā)費用也在不斷加碼，終于在去年迎來了回報。

　　

　　（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

　　截止去年半年報，公司研發(fā)人員數(shù)量750人，同比大增近6成。研發(fā)人員占比高達38%。

　　百億AI眼鏡大市場，佰維存儲已經(jīng)搶占先機

　　在經(jīng)歷了谷歌眼鏡、微軟HoloLens、Meta的Quest VR、蘋果VisionPro等或成功或失敗的探索后，AI眼鏡是這一類產(chǎn)品的最終形態(tài)正在成為越來越多人的共識。

　　在有了多模態(tài)大模型、各種硬件的基礎(chǔ)上，AI眼鏡行業(yè)正處于快速發(fā)展階段。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2025年全球智能眼鏡市場將達到48億美元，同比增長20%。

　　根據(jù)Wellsenn測算，2030年全球AI眼鏡出貨量有望達到8000萬部，2024-2030年出貨量CAGR達185%。

　　

　�。▉碓矗褐薪鸸�司研報《中金 | ARVR系列#7：AI眼鏡能走多遠(yuǎn)？》

　　從使用場景上來說，AI眼鏡初期可能首先在傳統(tǒng)眼鏡和墨鏡用戶中滲透，隨著交互功能的不斷完善，有望進入越來越多的場景，包括聽音樂、看視頻/電影，以及在部分場景替代手機的功能，比如開車、騎行等等，最后可能會滲透到更廣泛的人群。

　　以Meta AI眼鏡為例，在形態(tài)上已經(jīng)非常接近傳統(tǒng)眼鏡，其在全球出貨量已經(jīng)超過百萬臺。

　　

　�。≧ay-Ban Meta普通眼鏡（上）和AI眼鏡（下）對比）

　　國產(chǎn)閃極AI眼鏡的2025年出貨量目標(biāo)是50萬臺。

　　

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　　在價格上，部分AI眼鏡的價格已經(jīng)下探到千元左右，正在復(fù)制過去TWS耳機的發(fā)展路徑。

　　

　　在AI眼鏡的物料成本結(jié)構(gòu)中，SoC占比約62%，接下來分別是傳感器、存儲、電池和其他。存儲芯片是AI眼鏡中價值量僅次于SoC的半導(dǎo)體器件。

　　Meta的AI眼鏡采用了佰維存儲的ePOP作為存儲芯片，除此之外閃極的AI眼鏡也使用了佰維存儲的ePOP。

　　

　�。▉碓矗褐薪鸸�司研報《中金 | ARVR系列#7：AI眼鏡能走多遠(yuǎn)？》

　　憑借前瞻性的布局、研發(fā)封測一體化帶來的核心能力以及相對優(yōu)勢的行業(yè)地位，佰維存儲有望在受益于行業(yè)爆發(fā)的同時維持一定的溢價能力。

　　公司的ePOP產(chǎn)品獲得“2021年全球電子成就獎年度存儲器”獎。去年11月的中國微電子產(chǎn)業(yè)促進大會上，公司憑借ePOP產(chǎn)品榮膺“‘中國芯’優(yōu)秀支撐服務(wù)企業(yè)”。

　　

　　經(jīng)過了10余年的行業(yè)積累和沉淀，AI眼鏡作為這一類產(chǎn)品的最終形態(tài)已經(jīng)成為了越來越多人的共識。

　　在多模態(tài)大模型等軟硬件的加持下，AI眼鏡正在走入越來越多的場景，部分產(chǎn)品的價格也已經(jīng)下探到千元左右。

　　Meta的AI眼鏡已經(jīng)實現(xiàn)了百萬級的出貨量，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司實現(xiàn)快速發(fā)展。AI眼鏡有望復(fù)刻TWS耳機的發(fā)展路徑。

　　佰維存儲的ePOP已經(jīng)在Meta、閃極、雷鳥創(chuàng)新等的AI眼鏡中實現(xiàn)應(yīng)用。這得益于公司前瞻性的布局，而且在研發(fā)封測一體化的戰(zhàn)略下早早發(fā)力先進封測和自研主控芯片。

　　在全球嵌入式存儲、ePOP的行業(yè)格局中，公司也擁有一定的地位，有望在行業(yè)爆發(fā)的過程中獲得一定溢價。

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