作為A股的明星公司，紫金礦業(yè)在2024年11月以非常另類的姿勢上了熱搜——#紫金礦業(yè)據(jù)報被販毒集團掠奪3噸黃金# 。當(dāng)時雖然然輿論一片嘩然，卻沒有撼動紫金礦業(yè)股價的堅挺表現(xiàn)。顯然，掌握定價權(quán)的投資人們并沒有像大盤那樣，動不動就因為一則“小作文”買單。

　　作為這六年里為數(shù)不多的長牛股，從2019年至今，紫金礦業(yè)的年線已經(jīng)連續(xù)6年收漲。放在行情走得跌宕起伏，深得機構(gòu)們多年信仰的醫(yī)藥、白酒和科技接連登頂，然后要么在宏觀駭浪里夾縫求生，要么在需求萎縮里江河日下的市場大環(huán)境里，優(yōu)雅得不像A股。

　　和眾匯富研究發(fā)現(xiàn)，與之相似的，還有同為周期性行業(yè)的煤炭，盡管每年漲幅不一，但板塊指數(shù)（BK0437）同樣連紅6年。

　　最傳統(tǒng)的周期行業(yè)走出了斜率優(yōu)美的K線，究竟是什么發(fā)生了變化？賺到錢的基金經(jīng)理并不少，但他們的買點與賣點卻不盡相同，和眾匯富研究發(fā)現(xiàn)，這背后，是每個人對“變化”的定義有不同的視角。

　　和眾匯富研究總結(jié)發(fā)現(xiàn)，歷史上，A股的周期股累計出現(xiàn)過五輪行情。其中，前兩輪分別發(fā)生在05-07年的大牛市和08年的“四萬億計劃”之后，此后多年，上游資源品的需求再也沒有出現(xiàn)過暴漲，行情趨于平淡。一直到2016年的“供給側(cè)改革”政策推出，才開啟了第三輪轟轟烈烈的上漲，周期股的投資由此進入新的時代。

　　鄧曉峰也是在這時發(fā)現(xiàn)的紫金礦業(yè)。雖然第一次現(xiàn)身于紫金礦業(yè)前十大股東已經(jīng)是2019年，但早在15、16年調(diào)研新能源汽車時，鄧曉峰就發(fā)現(xiàn)銅、鋁等工業(yè)金屬需求增長而供給受限的投資機會，奈何在“供給側(cè)改革”邏輯的持續(xù)演繹中，直接投資的風(fēng)險收益比并不算高。一直到2019年，銅鋁等金屬價格自高點連續(xù)回調(diào)超過一年之后，市場對周期行業(yè)的熱情褪卻，紫金礦業(yè)才正式進入鄧曉峰的“擊球點”。

　　和眾匯富的學(xué)員朋友應(yīng)該都意識到了，新能源行業(yè)的快速發(fā)展，不可避免將帶動作為關(guān)鍵材料的銅金屬需求增長，但在彼時，新能源在銅下游需求中的占比尚且不高，對整體需求的帶動效果有限。尤其是在國內(nèi)經(jīng)濟增速下臺階的宏觀環(huán)境中，周期股的投資邏輯并不“性感”，2016年的周期股行情更像是股災(zāi)之后資金驅(qū)動下的一次“回光返照”。

　　所以自2017年白馬股行情開啟，周期股繼續(xù)被邊緣化，連同許多被邊緣化的周期研究員一樣，消失在了機構(gòu)的常規(guī)配置與跟蹤視線中。而這種“容量釋放”，實則為鄧曉峰低價建倉帶來了機會。

　　在鄧曉峰看來，“大眾認知和現(xiàn)實的差距，會帶來重大的投資機會”。機構(gòu)周期股投研能力持續(xù)退化的背景下，大部分投資人都忽略了銅礦供給的剛性。

　　鄧曉峰則敏銳的察覺到，銅和鋁這類工業(yè)金屬由于開發(fā)較早，行業(yè)的開采品味已經(jīng)開始逐步下降，要保證質(zhì)量和產(chǎn)量，必須加大資本開支，但實際上2015年之后全球礦山投資的資本支出反而是在下降的，所以在未來5到7年里供給將無法跟上需求的步伐。

　　而在2019年的時間節(jié)點，紫金礦業(yè)的海外擴張也進入了收獲期。作為一家從貧瘠礦山上成長起來的技術(shù)流玩家，紫金礦業(yè)在勘探和開采上擁有相比于其他礦企更強的技術(shù)和成本優(yōu)勢，因此早早開啟了全球擴張的步伐，到了上市10年之后的2019年，公司的資產(chǎn)質(zhì)量早已發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　業(yè)績即將爆發(fā)的紫金礦業(yè)也吸引了周蔚文和董承非的注意，幾乎在鄧曉峰大舉買入的同一時間，紫金礦業(yè)進入了周蔚文和董承非的前十大持倉。

　　只是在幾人買入初期，一眾周期股包括紫金礦業(yè)在內(nèi)都被鋒芒畢露的白馬成長股所掩蓋，直到2020年中，才真正開始綻放出屬于自己的光芒。

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