精裝轉(zhuǎn)債，2022年2月22日（周二）申購，AA-，規(guī)模5.77億元，轉(zhuǎn)股價值99.49，申購代碼072989，四星評級，積極申購，深市轉(zhuǎn)債。

　　條款及定價

　　轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)一般。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模5.77億元，初始轉(zhuǎn)股價23.52元，最新平價約99.5元。轉(zhuǎn)債評級AA-，期限6年，票面利率分別為0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期贖回價格115元（含最后一期利息），面值對應(yīng)的YTM為3.18%，債底約為82.4元，債底保護(hù)性一般，其他條款保持主流形式。

　　定價層面，正股基本面資質(zhì)一般，年內(nèi)下游行業(yè)可能形成托底，但公司競爭優(yōu)勢不明顯，長期利潤空間仍有壓縮壓力。正股跟隨板塊企穩(wěn)，但估值仍然偏高，彈性有所受限，轉(zhuǎn)債規(guī)模小，條款平庸。

　　公司簡介

　　對應(yīng)正股中天精裝，公司主要提供批量精裝修服務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括批量精裝修業(yè)務(wù)及設(shè)計業(yè)務(wù)。公司批量精裝修業(yè)務(wù)布局全國，并在各大區(qū)域成立了共計20個區(qū)域中心，重要覆蓋區(qū)域內(nèi)超過60個經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的城市，形成了覆蓋全國的批量精裝修業(yè)務(wù)能力。

　　公司擁有建筑裝修工程專項(xiàng)承包壹級資質(zhì)和建筑裝飾工程設(shè)計專項(xiàng)乙級資質(zhì)，同時具有行業(yè)內(nèi)較好的資信等級，被中國建筑裝飾協(xié)會授予企業(yè)信用評價AAA級信用企業(yè)。

　　目前公司已稱為萬科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、保利置業(yè)、龍湖地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、旭輝集團(tuán)、招商蛇口、中國金茂、華僑城、美的置業(yè)、華潤置地、融創(chuàng)中國、建發(fā)國際、金地集團(tuán)、花樣年控股等大型地產(chǎn)商的供應(yīng)商。

　　主要風(fēng)險點(diǎn)：

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險;

　　2、房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險;

　　3、客戶相對集中的風(fēng)險：報告期各期，公司對前五大客戶的收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為61.80%、62.03%、59.22%和51.69%，客戶集中度較高;

　　4、勞務(wù)及原材料成本上升的風(fēng)險;

　　5、業(yè)績下滑風(fēng)險：預(yù)計2021年歸母凈利潤較上年下降41.75%-25.86%，扣非凈利潤較上年下降45.48%-28.08，主要一方面由于我國對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀有所收緊，例如恒大地產(chǎn)、華夏幸福、藍(lán)關(guān)地產(chǎn)、融創(chuàng)中國及雅居樂等房地產(chǎn)開發(fā)商均出現(xiàn)了不同程度的信用風(fēng)險或負(fù)面輿論情況，公司集體信用減值損失、合同資產(chǎn)減值損失有所增加;另一方面由于大宗材料價格有所上漲。

　　申購建議

　　公司營收99%來源于批量精裝的收入。公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.65億元，同比增長9.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比增長3.05%。預(yù)計2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1~1.4億元，同比增長-41.75%~-25.86%。

　　綜合來看，公司成長性良好，結(jié)合轉(zhuǎn)債質(zhì)地和評級，尚可申購。